20180522-招商证券-汽车行业进口关税下调点评_降关税靴子落地_汽车板块估值修复_11页_631kb

汽车行业进口关税下调点评总结

核心内容

2018年5月22日，国务院关税税则委员会发布降低汽车整车及零部件进口关税的公告。自7月1日起，整车税率从25%降至15%，零部件税率从10%降至6%。此政策旨在推动汽车产业供给侧结构性改革、满足消费升级需求以及扩大改革开放。该降税幅度低于市场预期，说明我国在汽车关税政策上仍具有主导权。

主要观点

• 关税降幅低于预期：整车关税从25%降至15%，零部件从10%降至6%，整体降幅低于市场悲观预期，且未来进一步降税的可能性较低。
• 对行业影响有限：降税不会对现有价格体系造成实质压力，对国内汽车产业影响不大，反而有助于其稳定发展。
• 估值修复行情：市场对大幅减税的担忧消除，汽车板块有望迎来估值修复。
• 自主品牌竞争力增强：自主品牌在中低端市场具有显著成本优势，且在科技配置上领先于国外同级车型。
• 进口经销商面临短期洗牌：二季度进口业务低迷，政策适应期销量逐步爬坡，进口经销商面临较大压力，需消化库存并承担税费差额。
• 零部件行业冲击小：国内零部件行业国产化率高，关税降低对行业影响有限，反而有助于提升中高端车型竞争力。
• 新能源汽车市场影响有限：国内新能源汽车具备技术优势和产业链完整性，降税不会改变其在新能源市场的领先地位。

关键信息

一、降税范围

• 整车降税：135个税号税率从25%降至15%，4个税号从20%降至15%，降税后整车最惠国算术平均税率为13.8%。
• 零部件降税：79个税号税率从25%、20%、15%、10%、8%降至6%，综合税率下降有限，对国内零部件体系冲击不大。

二、政策点评

• 政策导向：降低关税有助于拉动进口汽车销量，但实际降价幅度将低于测算。
• 长期格局：国内中低端车型成本优势明显，乘用车股比开放将提升本土品牌竞争力。
• 投资建议：推荐上汽集团、广汽集团等自主整车企业，以及中鼎股份、华域汽车等高增长零部件企业。

三、降税对传统汽车体系的影响

• 合资车型成本优势缩小：中美合资车型制造成本差距缩小，但豪华车仍具一定优势。
• 自主品牌性价比高：荣威RX5、WEYVV5等自主车型在成本和科技配置上优于对标车型。
• 自主品牌国际化发展：如上汽MG在泰国市场表现突出，反映其海外竞争力。

四、降税对进口经销商的影响

• 短期压力大：二季度进口业务低迷，政策适应期销量逐步爬坡，经销商需消化库存。
• 长期受益：关税降低将促进进口汽车销售，进口经销商和净销售长期受益。
• 洗牌可能性：短期内进口经销商可能面临洗牌，但中长期将形成更健康的市场格局。

五、降税对国内零部件体系的影响

• 国产化率高：国内零部件国产化率已超过95%，关税降低对其影响有限。
• 综合税率下降：税率从10%降至6%，综合税率下降约16.81%，对零部件行业冲击不大。
• 估值修复逻辑：前期加税与减税预期交替，导致市场低估零部件行业，政策落地后有望迎来估值修复。

六、降税对新能源体系的影响

• 新能源市场优势明显：国内新能源汽车具备核心技术、产业链优势和市场规模，降税对其影响有限。
• 外资竞争力有限：外资品牌在新能源领域竞争力不及国内，降税不影响国内新能源汽车的领先地位。
• 技术对比优势：国产新能源汽车在电池容量、续航里程、科技配置等方面优于进口车型。

投资策略

• 整车推荐：上汽集团、广汽集团等具备持续产品力的自主车企。
• 零部件推荐：中鼎股份、华域汽车、星宇股份、福耀玻璃、银轮股份、宁波高发等具有国际化视野且处于低估值、高增长状态的公司。

风险提示

• 政策推行不及预期
• 汽车销量不及预期

附图说明

• 图1：汽车行业历史PE Band
• 图2：汽车行业历史PB Band

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券汽车及新能源行业分析师，连续11年新财富最佳分析师入围。
• 寸思敏、李懿洋、马良旭：分别负责传统整车、新能源、智能汽车板块研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业
  • B：长期竞争力与行业一致
  • C：长期竞争力低于行业

• 行业投资评级：

  • 推荐（维持）