2018-贸易战_去杠杆_A股何去何从_中日比较的视角_19页-1mb

专题策略总结：贸易战、去杠杆，A股何去何从：中日比较的视角

核心内容

本文通过对比中国与日本在贸易战和去杠杆背景下的经济与股市表现，分析当前A股市场的走势及行业配置逻辑。

主要观点

• 中日经济相似性：当前中国与日本在1955-1985年期间存在30-40年的滞后期，两者在经济实力、产业结构、出口、信贷、房地产等方面具有高度相似性。
• 政策背景：中国与日本均面临去杠杆压力，且外部受贸易战影响，内部经济下行压力增大，股市进入震荡调整期。
• 股市阶段类比：中国股市当前表现类似于日本股市第三阶段后期至第四阶段，即去杠杆后期，股市可能呈现短期反弹、中期修复趋势。
• 防御板块表现：在去杠杆后期，消费、电力等防御板块表现优异，具有较好的投资价值。
• 行业配置建议：建议投资者中期关注消费和火电行业，因其具有稳定的现金流和防御属性。

关键信息

经济与金融背景

• 经济实力：中日均为世界第二大经济体，人均GDP趋势高度吻合。
• 产业结构：第一产业占比下降，第二、三产业占比上升，产业结构优化路径相似。
• 出口结构：中日均以出口拉动经济增长，对美贸易顺差显著。
• 信贷与杠杆率：中日均经历杠杆率快速上升，当前中国杠杆率接近日本历史高点，去杠杆政策持续推进。
• 房地产市场：中日均经历快速城镇化，推动房价上涨，目前中国房地产市场面临调控压力。

贸易战与股市表现

• 贸易战影响：中美贸易战导致A股市场大幅下滑，多个行业受冲击。
• 股市阶段划分：日本股市在贸易战和去杠杆背景下分为四个阶段，其中第三阶段后期至第四阶段为去杠杆后期，股市震荡下行。
• 流动性变化：中日均经历M2增速下降，日本在去杠杆后M2增速断崖式下滑，中国则相对温和。

行业表现分析

• 消费行业：年初表现亮眼，但近期大幅调整，主要受消费增速下滑、人民币贬值和安全性问题影响。
• 火电行业：在去杠杆后期表现出较强防御性，具有投资价值。
• 金融与地产：在去杠杆期间表现较差，受到流动性收缩和政策影响。

行业配置建议

• 消费行业：尽管短期面临调整，但中期仍具吸引力，现金流稳定，政策支持行业集中度提升。
• 火电行业：具有防御价值，可能在去杠杆后期表现优异。
• 其他行业：如通信、证券、地产等受贸易战和去杠杆影响较大，短期表现较差。

风险提示

• 经济下行超预期
• 中美贸易战恶化
• 历史经验发生系统性偏差

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业股价相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

图表目录（摘要）

• 图1：中美贸易摩擦关键节点和大盘走势
• 图2：美国CPI高企，出现严重通胀
• 图3：美元大幅升值
• 图4：美国贸易逆差扩大
• 图5：美国贸易逆差主要来源是对日逆差
• 图6：日本GDP超越德国
• 图7：日本顺差高速增长
• 图8：日本M2增速稳定
• 图9：日本利率下行
• 图10：美日贸易摩擦过程梳理
• 图11：广场协议前日本对美出口大幅增加
• 图12：美国贸易逆差中日本占比
• 图13：广场协议后日元大幅升值
• 图14：日本五次下调贴现率
• 图15：广场协议前后日经225走势
• 图16：广场协议签订前各行业涨跌幅
• 图17：广场协议签订后各行业涨跌幅
• 图18：去杠杆前期各行业涨跌幅
• 图19：去杠杆后期各行业涨跌幅
• 图20：日本GDP大幅下行
• 图21：日本M2增速大幅下滑
• 图22：中日人均GDP对比
• 图23：中日出口额在全球总出口额占比对比
• 图24：中日GDP第一产业占比对比
• 图25：中日GDP第二三产业占比对比
• 图26：中日出口占GDP比例对比
• 图27：美国贸易逆差中日本和中国占比对比
• 图28：中日金融机构贷款对比
• 图29：中日家庭部门负债对比
• 图30：中日私人部门信贷对比
• 图31：中日企业负债对比
• 图32：中日M2同比变动对比
• 图33：中日隔夜拆借利率对比
• 图34：中日城镇化率对比
• 图35：中日城镇人口增长对比
• 图36：中日房价指数对比
• 图37：日本公共事业投资
• 图38：中日企业负债对比
• 图39：中国股市类似于日本股市第三阶段后期和第四阶段
• 图40：年初以来A股各行业涨跌幅
• 图41：消费行业估值
• 图42：SW白酒行业估值
• 图43：SW家电行业估值
• 图44：SW食品饮料行业估值
• 图45：SW医药行业估值
• 图46：社零增速下滑
• 图47：人民币贬值对消费股吸引力的影响
• 图48：北上资金净增持情况
• 图49：美国2500亿加税清单

结论

本文通过历史对比，指出当前中国股市正处于去杠杆后期，与日本1991-1992年期间相似。建议投资者关注消费和火电等防御性行业，同时需注意贸易战和去杠杆带来的不确定性。