20180720-中诚信国际-2018年上半年宏观经济分析与预测_稳杠杆VS贸易战_中国经济何去何_18页_2mb

2018年上半年宏观经济总结

核心内容

2018年上半年，中国经济保持中高速增长，GDP同比增长6.8%，较去年同期小幅回落，但依然维持在6.7%-6.9%的较高区间。尽管面临内外部挑战，如贸易战和去杠杆政策，但经济结构持续优化，新动能增长较快，消费和工业生产保持稳定，民间投资回暖，显示出较强的经济韧性。

主要观点

• 经济韧性犹存：经济在结构性调整中表现出较强韧性，消费对经济增长贡献率高位上行，新动能快速增长，支撑了经济增长。
• 结构性去杠杆：去杠杆政策仍在推进，但政策重心转向“稳杠杆”，以避免过度紧缩对经济造成冲击。
• 货币政策调整：货币政策由“紧货币”转向“稳货币”，降准与提高政策利率并举，以应对内外挑战。
• 财政政策微调：财政政策成为下半年调整重点，支出力度有望加大，以促进经济增长。
• 外部挑战加剧：中美贸易战升级，对出口和金融市场带来不确定性，但影响总体可控。
• 人民币汇率波动：人民币短期面临贬值压力，但长期无贬值基础，需警惕资本流出风险。
• 信用收缩与风险：信用收缩加剧，金融风险上升，但整体可控，需关注结构性风险。

关键信息

一、上半年经济表现

• GDP增长：上半年GDP同比增长6.8%，较去年同期和去年底均回落0.1个百分点。
• 第三产业主导：第三产业增长持续快于第二产业，贡献率60.9%，成为经济增长主动力。
• 消费表现：社零额增速回落至个位数，但服务消费快速增长，最终消费对GDP贡献率达78.5%，创金融危机后新高。
• 投资结构：民间投资回暖，制造业投资企稳，但基建投资回落至个位数，成为投资最大拖累。
• 出口与进口：以美元计价的出口增长较快，但人民币计价的出口增速回落明显；进口增速持续快于出口，贸易顺差持续收窄。

二、经济运行环境与政策展望

• 贸易战影响：美国对500亿美元中国商品加征25%关税，中国采取对等措施，影响有限但存在不确定性。
• 政策调整：货币政策转向“稳货币”，财政政策成为微调重点，防风险仍是政策主基调。
• 监管趋严：金融监管持续趋严，表外融资大幅萎缩，表内融资回暖，但信用风险依然存在。
• 人民币汇率：人民币短期面临贬值压力，但长期无贬值基础，需防范波动对资本流动的影响。

三、短期需要关注的风险点

• “资产荒”问题：资金流向实体经济不畅，货币政策宽松可能加剧金融杠杆反弹。
• 民企融资难：尽管融资成本下降，但民企和中小企业融资难问题依然存在，信用风险仍需警惕。
• 汇率波动风险：人民币短期贬值压力未根除，需防范资本流出压力加大。

小结与展望

• 全年GDP预测：预计全年GDP增速将维持在6.6%-6.7%区间，较2017年略有回落，但回落幅度有限。
• 经济结构优化：经济结构持续调整，第三产业占比稳定，新动能持续增长，提升经济增长质量。
• 政策支持：宏观政策将寻求稳增长与防风险之间的平衡，货币政策和财政政策将协同发力。
• 外部挑战持续：中美贸易战可能对出口和金融市场造成扰动，需持续关注其发展对经济的影响。

重要图表与数据

• 图1：实际GDP与名义GDP增速均回落，显示经济下行压力加大。
• 图2：GDP平减指数回落，反映经济增长质量有所下降。
• 图3：工业增加值增速小幅回落，但制造业投资稳中向好。
• 图4：高技术产业和装备制造业增速高于规模以上工业增速。
• 图5：基建投资回落至个位数，成为投资最大拖累。
• 图6：社零额增速回落，但服务消费增长稳健。
• 图7：出口与进口增速分化，贸易顺差收窄。
• 图8：M2增速维持在8%左右，M1与M2剪刀差重回负区间。
• 图9：PMI双双走弱，显示经济面临短期下行压力。
• 图10：人民币汇率持续贬值，但长期无贬值基础。
• 图11：美元指数走强，中美利差收窄，影响人民币资产吸引力。
• 图12：新动能相关产业占工业增加值比重提升，显示经济转型加速。

结论

中国经济在2018年上半年展现出较强的韧性，尽管面临内外部挑战，但通过结构调整和政策微调，经济增长依然保持在中高速区间。未来需重点关注贸易摩擦、信用收缩和人民币汇率波动带来的风险，同时继续推动经济高质量发展，提升增长潜力。