深度报告-20240416-招银国际-联影医疗-688271.SH-做难的事_做对的事_59页_3mb

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联影医疗（Uintech Medical）成立于2011年，是中国大型医疗设备领域的龙头企业，产品线全面覆盖CT、MR、MI、RT和XR等影像诊断及放射治疗设备，曾被授予“国产首款”和“行业首款”多项创新产品。公司长期保持高研发投入，2023年上半年研发费用率达184%，技术实力深厚，打破国际巨头GPS（GE医疗、飞利浦、西门子医疗）的高端医疗设备垄断，性能已达到或超越国际水平。

市场方面，联影医疗受益于中国医疗设备市场扩容和国产替代政策。2019-2023年收入年复合增长率达399%，2023年收入1141亿元，同比增235%。国内市场，公司在CT和MR等产品的市场份额显著提升，如2023年CT市场份额从2019年的7%升至约25%，MR市场份额达21%以上，国产品牌领先。国际市场，公司秉持“高举高打”战略，出口占比由2019年的33%提升至2023年前三季度的138%，已进驻60多个国家和地区，海外业务增速强劲。

财务表现优异，毛利率从2019年的41.8%提升至2023年前三季度的48.7%，净利润率稳步提升。首次覆盖给予“买入”评级，目标价16142元人民币，对应55倍2024年市盈率，潜在升幅285%。预计2023-2026年收入复合增长257%，净利润复合增长244%，主要驱动因素包括政策放松（如CT和MR配置证管理取消）、国内市场深化和海外扩张。然而，存在风险，如大型设备更新需求放缓、国际局势影响海外业务、核心零部件研发进度延迟。

总体而言，联影医疗凭借技术创新、国产替代和全球化布局，有望成长为全球大型医疗设备领导者，但需关注国际环境和技术创新的不确定性。