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网易-S(09999)公司点评报告总结

核心内容

网易-S(09999)于2021年5月18日发布2021Q1业绩报告，显示其营收和净利润均超市场预期。公司2021Q1实现营收205.17亿元，同比增长20.2%，市场预期为200.84亿元。归母净利润为44.39亿元，同比增长25.0%，市场预期为35.21亿元。Non-GAAP净利润为50.81亿元，同比增长20.6%。

主要观点

游戏业务表现

• 游戏业务在2021Q1实现营收149.82亿元，同比增长10.8%，在2020Q1高基数下仍保持增长。
• 新游《天谕》手游、《忘川风华录》、《游戏王：决斗链接》表现良好，而2020Q4推出的新游《幻书启世录》、《时空中的绘旅人》也为公司带来流水增量。
• 经典游戏如《梦幻西游》、《大话西游》、《明日之后》、《率土之滨》、《阴阳师》持续贡献收入。

有道业务增长

• 有道业务营收达13.40亿元，同比增长147.5%，毛利率提升至57.3%，同比增加13.8个百分点，盈利能力显著增强。
• K12业务营收4.42亿元，同比增长130.2%，付费用户增长至30.6万人。
• 成人教育业务营收2.99亿元，同比增长17.8%。创新及其他业务营收41.95亿元，同比增长39.7%。

其他业务亮点

• 网易云音乐深化社区生态，丰富音乐内容与场景。
• 网易严选全渠道支付用户规模同比增长26.2%，聚焦卧室、宠物、家清、食材四大品类，积极拓展新消费赛道。

关键信息

投资建议

• 预计2021-2023年归母净利润分别为160.32/191.22/233.33亿元，同比增长分别为32.91%、19.27%、22.02%。
• EPS预计为4.64/5.53/6.75元，对应2021-2023年PE分别为29/25/20倍。
• 根据SOTP估值法，目标价为203.56港元，予以“买入”评级。

待发产品

• 备受期待的新游包括《哈利波特：魔法觉醒》、《指环王》、《超激斗梦境》、《暗黑破坏神：不朽》、《倩女幽魂隐世录》。
• 520游戏发布会即将召开，新产品值得期待。

风险提示

• 新游上线不及预期风险
• K12教育政策风险
• 竞争风险

财务摘要

股票数据

财务与估值指标

研究团队简介

• 宋雨翔：上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，现任东北证券传媒行业首席分析师，具有5年证券研究从业经历。
• 陈永晟：复旦大学金融硕士，复旦大学材料物理学本科，2020年加入东北证券研究所，现任东北证券传媒组研究助理。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 新游上线不及预期风险
• K12教育政策风险
• 竞争风险