20230224-国信证券-网易-S-09999.HK-游戏平稳_一次性版权支出影响短期利润率_关注新产品进展_9页_912kb

网易-S (09999.HK) 总结

核心内容概述

网易-S在2022年第四季度实现营收254亿元，同比增长4%。尽管游戏业务因高基数影响增速放缓，但有道和云音乐业务实现了扭亏为盈，成为公司业绩的重要支撑。整体来看，公司展现出较强的业务韧性，尤其是新产品表现亮眼，推动未来业绩增长预期。

主要观点

• 游戏业务表现平稳：2022Q4，网易游戏业务收入为175亿元，同比增长1%。其中，手游收入116亿元，同比下滑2%，主要因《哈利波特：魔法觉醒》流水下滑；PC端游收入59亿元，同比增长7%，体现出长线产品的稳定表现。
• 《蛋仔派对》表现突出：作为网易自主研发的休闲派对手游，《蛋仔派对》在2022Q4实现DAU超3000万，是网易游戏历史上DAU最高的游戏。其表现成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 有道业务扭亏为盈：2022Q4，有道净收入为15亿元，同比增长9%。剔除学科类课外培训业务后，总收入同比增长39%。受益于毛利率提升、销售与研发费用优化，有道首次实现经营利润转正。
• 云音乐实现净利润转正：2022下半年，云音乐实现经调整净利润1.02亿元，首次转盈。2022Q4，云音乐收入同比增长26%至24亿元，月活用户数同比增长9%，扭转了此前的下降趋势。
• 盈利预测上调：基于新产品上线和业务优化，公司小幅上调盈利预测，预计2023-2025年经调整归母净利润分别为238/262/284亿元，上调幅度为2%/2%/5%。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价169-194港币，认为新产品将催化业绩和股价上涨。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年实现96496百万元，同比增长10.1%；2023E预计106134百万元，同比增长10.0%。
• Non-GAAP归母净利润：2022年为22628百万元，同比增长14.5%；2023E预计23834百万元，同比增长5.3%。
• 经营利润：2022Q4为44亿元，经营利润率17.5%，同比下降约1.4pct，主要因一次性版权开支影响。
• 毛利率：2022Q4为59.1%，剔除版权开支后为64%，同比提升3.1pct。

业务亮点

• 游戏业务：《蛋仔派对》DAU超3000万，成为网易游戏历史上DAU最高的游戏。后续储备产品包括《逆水寒》手游、《永劫无间》手游、《梦幻西游：时空》、《大话西游：归来》等。
• 有道业务：学习服务、智能设备和在线营销服务均实现增长，剔除K9业务后收入同比增长39%。
• 云音乐业务：收入同比增长26%，月活用户数增长9%，实现经调整净利润转正。

投资建议

• 目标价：169-194港币。
• 评级：维持“买入”。
• 核心驱动力：新产品上线及业务优化，尤其是《蛋仔派对》及其他多款游戏的推出。

风险提示

• 政策风险：受监管政策变化影响，可能对业务发展带来不确定性。
• 新产品上线推迟：新产品发布可能因各种原因延迟，影响业绩增长预期。
• 市场竞争加剧：游戏行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。
• 出海表现不及预期：海外业务发展可能受市场、政策等因素影响，表现未达预期。

财务预测与估值

产品储备

结论

网易-S在2022Q4面对高基数带来的挑战，但凭借有道和云音乐业务的强劲表现，整体业绩保持稳健。游戏业务在《蛋仔派对》等新品的带动下展现出增长潜力，公司对未来的盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。尽管存在政策、市场竞争及新产品上线风险，但其丰富的储备产品和优化的业务结构为长期发展提供了支撑。