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赛力斯2025年度总结：M6有望再启爆款，出海与创新业务打开长期空间

核心内容

赛力斯在2025年实现营收1651亿元，同比增长14%；归母净利59.6亿元，同比增长0.2%。其中，第四季度实现营收545亿元，同比增长41%，环比增长13%；销量达17.6万辆，同比增长38%，环比增长24%。问界系列车型贡献显著，其中问界M6开启小订，24小时订单突破6万台，市场反响热烈。

主要观点

1. 问界M6表现亮眼，有望延续爆款基因

• 问界M6于2026年3月23日开启小订，预售价区间为26.99-30.98万元。
• 公司坚持大单品战略，已成功推出问界M7、M8、M9三款车型，确立高端SUV品牌地位。
• M6的推出将进一步完善公司在25-30万元价格带的产品布局，填补细分市场空白。
• 预计问界M6稳态月销有望达到1.5万辆，助力公司销量实现突破性增长。

2. 盈利能力承压，费用率上升

• 4Q25归母净利6.4亿元，同比-66%，环比-73%，低于预期。
• 主要原因包括：
  • 销售费用率上升1.5PP，主要由于加大渠道和品牌建设投入。
  • 管理费用率上升0.6PP，主要由于港股IPO上市相关咨询服务费。
  • 研发费用率上升2.2PP，主要由于高端人才引进及出海车型与创新业务投入。
• 若加回资产减值损失12.6亿元，Q4归母净利预计为19.1亿元，同比-44%，环比-21%。

3. 出海与创新业务加速推进，打开第二增长曲线

• 出海布局：公司聚焦中东、中亚市场，已与阿联酋、卡塔尔等国签署战略协议，2026年将加快海外车型推出与终端网络建设。
• 创新业务：围绕智能机器人、Robo-X等方向进行技术积累和场景探索，推动C端消费市场及产业端应用场景的落地。
• 出海与创新业务的协同推进，有望提升公司长期成长空间与估值弹性。

关键信息

• 2025年全年营收1651亿元，同比增长14%。
• 4Q25销量17.6万辆，同比增长38%，环比增长24%。
• 问界销量15.4万辆，同比增长59%，环比增长24%。
• 4Q25毛利率28.7%，同比持平，环比下降1.3PP。
• 出海业务进展顺利，新能源车出口占比达35%。
• 创新业务布局加快，技术积累与场景探索持续推进。

投资建议

• 投资建议详见华创证券研究所2026年4月1日发布的报告《【华创汽车】赛力斯（601127）2025年报点评：M6有望再启爆款，出海与创新业务打开长期空间》。

风险提示

• 新车型推进或销量不及预期。
• 华为合作盈利能力不及预期。
• 市场竞争强度高于预期。
• 宏观经济增速不及预期。
• 出口市场开拓不及预期。

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研究团队

• 张程航：哥伦比亚大学公共管理硕士，曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所
• 李昊岚：伦敦大学学院金融硕士，2022年加入华创证券研究所
• 林栖宇：上海财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所
• 于公铭：英国拉夫堡大学金融硕士，2024年加入华创证券研究所
• 张睿希：上海交通大学金融硕士，2024年加入华创证券研究所

免责声明

• 具体内容详见华创证券研究所2026年4月1日发布的报告《【华创汽车】赛力斯（601127）2025年报点评：M6有望再启爆款，出海与创新业务打开长期空间》。