> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛力斯 (601127) 2025年报点评总结 ## 核心内容 赛力斯在2025年实现了营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，但归母净利润仅增长0.18%，为59.6亿元，略低于市场预期。公司2025年第四季度营收545.2亿元，同比增长41%，环比增长13%；归母净利润6.4亿元，同比下降66%，环比下降73%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比下降80%，环比下降84%。整体来看，公司业绩表现略低于预期。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年全年业绩增长乏力，净利润增长微弱，主要受销售费用增加及资产减值影响。 - **产品结构变化**：新款M7成为Q4营收主要增长点，但高价车型销量占比下降，导致ASP（平均销售价格）环比下滑。 - **毛利率表现**：Q4毛利率为28.7%，虽略有下降，但整体仍保持较高水平，显示公司高端品牌盈利能力较强。 - **费用率上升**：Q4销管研费用率合计24.4%，同比与环比均上升，主要由于员工激励增加、海外团队建设及研发投入增加。 - **资产减值**：Q4单季计提资产减值损失12.6亿元，占全年减值总额的80%，对净利润造成较大压力。 - **未来展望**：公司M6车型已开启预售，预计上市后将推动业绩增长。同时，创新业务持续拓展，品牌势能不断提升。 - **盈利预测**：由于行业竞争加剧，公司2026/2027年归母净利润预期下修至76/94亿元（原为121/160亿元），2028年预计归母净利润为120亿元，对应PE为22/18/14x。 - **估值指标**：当前P/E（现价&最新摊薄）为27.56倍，P/B为4.01倍，估值相对合理。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 165,054 | 186,169 | 229,389 | 259,389 | | 同比增长率（%） | 13.69 | 12.79 | 23.22 | 13.08 | | 归母净利润（百万元） | 5,957 | 7,620 | 9,381 | 12,036 | | 同比增长率（%） | 0.18 | 27.93 | 23.11 | 28.30 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.42 | 4.37 | 5.39 | 6.91 | | P/E（现价&最新摊薄） | 27.56 | 21.54 | 17.50 | 13.64 | ### 财务预测 #### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 98,783 | 110,139 | 140,719 | 167,566 | | 货币资金及交易性金融资产 | 87,545 | 91,270 | 124,033 | 145,530 | | 经营性应收款项 | 2,958 | 4,481 | 5,489 | 6,197 | | 存货 | 2,447 | 3,134 | 3,910 | 4,455 | | 长期股权投资 | 13,571 | 13,718 | 14,175 | 14,632 | | 固定资产及使用权资产 | 15,640 | 16,350 | 17,181 | 17,927 | | 资产总计 | 143,906 | 155,926 | 187,849 | 215,878 | #### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 93,700 | 97,253 | 119,170 | 135,614 | | 负债合计 | 102,048 | 107,050 | 130,221 | 147,064 | | 归属母公司股东权益 | 40,918 | 47,763 | 56,346 | 67,359 | | 所有者权益合计 | 41,858 | 48,876 | 57,628 | 68,814 | #### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 165,054 | 186,169 | 229,389 | 259,389 | | 营业成本（含金融类） | 116,954 | 131,645 | 164,238 | 187,151 | | 销售费用 | 24,194 | 27,367 | 33,261 | 36,833 | | 研发费用 | 7,954 | 8,378 | 9,864 | 10,894 | | 归母净利润 | 5,957 | 7,620 | 9,381 | 12,036 | | 毛利率（%） | 29.14 | 29.29 | 28.40 | 27.85 | | 归母净利率（%） | 3.61 | 4.09 | 4.09 | 4.64 | #### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 28,914 | 9,225 | 38,912 | 28,279 | | 投资活动现金流 | (5,033) | (9,416) | (3,391) | (9,160) | | 筹资活动现金流 | 18,277 | 525 | 121 | (994) | | 现金净增加额 | 42,030 | 205 | 35,642 | 18,125 | #### 估值与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 23.49 | 27.42 | 32.35 | 38.67 | | ROIC（%） | 20.01 | 14.08 | 14.90 | 15.99 | | ROE-摊薄（%） | 14.56 | 15.95 | 16.65 | 17.87 | | 资产负债率（%） | 70.91 | 68.65 | 69.32 | 68.12 | | P/B（现价） | 4.01 | 3.44 | 2.91 | 2.44 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司高端智能品牌持续突破，M6车型上市在即，有望带动业绩增长。尽管2025年业绩略低于预期，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和品牌势能。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。 - 新平台车型推进不及预期，可能延迟产品迭代和业绩增长。 - 资产减值风险仍需关注，可能对净利润造成持续压力。