20260401-东吴证券-赛力斯-601127.SH-2025年报点评_业绩低于预期_M6上市在即_3页_378kb

赛力斯 (601127) 2025年报点评总结

核心内容

赛力斯在2025年实现了营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%，但归母净利润仅增长0.18%，为59.6亿元，略低于市场预期。公司2025年第四季度营收545.2亿元，同比增长41%，环比增长13%；归母净利润6.4亿元，同比下降66%，环比下降73%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比下降80%，环比下降84%。整体来看，公司业绩表现略低于预期。

主要观点

• 业绩表现：2025年全年业绩增长乏力，净利润增长微弱，主要受销售费用增加及资产减值影响。
• 产品结构变化：新款M7成为Q4营收主要增长点，但高价车型销量占比下降，导致ASP（平均销售价格）环比下滑。
• 毛利率表现：Q4毛利率为28.7%，虽略有下降，但整体仍保持较高水平，显示公司高端品牌盈利能力较强。
• 费用率上升：Q4销管研费用率合计24.4%，同比与环比均上升，主要由于员工激励增加、海外团队建设及研发投入增加。
• 资产减值：Q4单季计提资产减值损失12.6亿元，占全年减值总额的80%，对净利润造成较大压力。
• 未来展望：公司M6车型已开启预售，预计上市后将推动业绩增长。同时，创新业务持续拓展，品牌势能不断提升。
• 盈利预测：由于行业竞争加剧，公司2026/2027年归母净利润预期下修至76/94亿元（原为121/160亿元），2028年预计归母净利润为120亿元，对应PE为22/18/14x。
• 估值指标：当前P/E（现价&最新摊薄）为27.56倍，P/B为4.01倍，估值相对合理。

关键信息

财务数据概览

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司高端智能品牌持续突破，M6车型上市在即，有望带动业绩增长。尽管2025年业绩略低于预期，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和品牌势能。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 新平台车型推进不及预期，可能延迟产品迭代和业绩增长。
• 资产减值风险仍需关注，可能对净利润造成持续压力。