20260401-开源证券-赛力斯-601127.SH-公司信息更新报告_Q4业绩有所承压_M6上市在即业绩改善可期_4页_889kb
报告摘要
赛力斯 (601127.SH) 总结
核心内容概述
赛力斯（601127.SH）在2026年4月1日发布了一份投资报告，维持“买入”评级。报告指出，公司2025年全年营收达到1650.54亿元，同比增长13.7%，归母净利润为59.57亿元，同比增长0.2%。尽管Q4业绩受到一定压力，但M6车型的上市将带来业绩改善，同时公司积极布局全球化和机器人等前沿领域，为长期发展奠定基础。
主要观点
- Q4业绩承压：2025年Q4营收545.19亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3%；归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8%。业绩承压主要因M7销量占比提升导致毛利率环比下降1.3个百分点，以及各项费用率上升。
- M6车型表现可期：M6开启预售，订单量在24小时内突破6万辆，预计将成为爆款车型，带动公司销量和业绩增长。
- 全球化布局加速：公司计划在2026年加快海外市场车型研发与运营体系建设，有望扩大销量空间。
- 机器人业务布局：公司积极布局机器人领域，包括双足、轮式、四足及轮足复合机器人，旨在打造新的成长曲线。
- 研发投入加大：2025年公司研发人员达9019人，同比增长2818人，推动新车型及新领域研发。
- 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为100.5、148.0和197.7亿元，对应PE分别为15.7、10.7和8.0倍。公司计划剥离蓝电业务，聚焦问界主业。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 145,176 | 165,054 | 213,208 | 258,724 | 286,566 |
| 营业利润(百万元) | 4,942 | 7,518 | 10,782 | 16,276 | 22,171 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 5,946 | 5,957 | 10,047 | 14,803 | 19,771 |
| 毛利率(%) | -231.0 | 29.1 | 28.0 | 28.1 | 28.7 |
| ROE(%) | 39.8 | 14.7 | 19.9 | 22.8 | 23.5 |
| EPS(摊薄/元) | 3.41 | 3.42 | 5.77 | 8.50 | 11.35 |
| P/E(倍) | 26.6 | 26.6 | 15.7 | 10.7 | 8.0 |
股价与市场数据
- 当前股价：90.83元
- 一年最高最低：174.66/90.28元
- 总市值：1,582.25亿元
- 流通市值：1,414.41亿元
- 总股本：17.42亿股
- 流通股本：15.57亿股
- 近3个月换手率：75.13%
销量与ASP
- 2025年Q4销量：15.41万辆，同比增长59.5%，环比增长34%
- M7销量：7.44万辆，同比增长77.1%，环比增长360.1%
- M8销量：4.80万辆，环比下降26.1%
- M9销量：2.54万辆，同比下降47.1%，环比下降16.8%
- M5销量：0.63万辆，同比下降4.0%，环比下降48.7%
- ASP（平均销售价格）：35.39万元，同比下降4.52万元，环比下降3.43万元
- 单车归母净利润：0.42万元，同比下降1.56万元，环比下降1.49万元
风险提示
- 新能源车销量不及预期
- 海外开拓进程受阻
- 机器人业务发展不达预期
估值与投资建议
- 当前PE为26.6倍，预计2026-2028年PE分别为15.7、10.7、8.0倍
- 公司未来增长潜力被看好，维持“买入”评级
财务摘要
资产负债表
| 资产负债表项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产(百万元) | 65,998 | 98,783 | 57,177 | 85,452 | 104,282 |
| 现金(百万元) | 45,955 | 87,287 | 38,168 | 71,772 | 83,270 |
| 应收票据及应收账款(百万元) | 2,362 | 1,736 | 6,365 | 16,53 | 7,042 |
| 其他应收款(百万元) | 687 | 480 | 1,027 | 801 | 1,224 |
| 预付账款(百万元) | 994 | 962 | 1,565 | 1,501 | 1,895 |
| 存货(百万元) | 2,552 | 2,447 | 4,111 | 3,837 | 4,902 |
| 其他流动资产(百万元) | 13,447 | 5,872 | 5,940 | 5,887 | 5,949 |
| 非流动资产(百万元) | 28,366 | 45,123 | 66,802 | 84,366 | 97,859 |
| 长期投资(百万元) | 1,979 | 13,571 | 26,082 | 39,152 | 52,889 |
| 固定资产(百万元) | 9,256 | 14,689 | 23,628 | 28,687 | 29,324 |
| 无形资产(百万元) | 10,058 | 12,753 | 12,222 | 11,625 | 10,815 |
| 其他非流动资产(百万元) | 7,074 | 4,110 | 4,870 | 4,901 | 4,832 |
| 资产总计(百万元) | 94,364 | 143,906 | 123,980 | 169,818 | 202,142 |
负债与股东权益
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动负债(百万元) | 76,265 | 93,700 | 62,847 | 94,575 | 108,148 |
| 短期借款(百万元) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款(百万元) | 68,451 | 79,599 | 48,557 | 79,891 | 93,387 |
| 其他流动负债(百万元) | 7,813 | 14,101 | 14,289 | 14,684 | 14,760 |
| 非流动负债(百万元) | 6,194 | 8,347 | 8,907 | 8,164 | 7,041 |
| 长期借款(百万元) | 687 | 3,171 | -153 | -649 | -1,015 |
| 其他非流动负债(百万元) | 5,507 | 4,489 | 5,202 | 5,108 | 5,000 |
| 负债合计(百万元) | 82,458 | 102,048 | 71,754 | 102,739 | 115,189 |
| 少数股东权益(百万元) | -359 | 940 | 1,261 | 1,733 | 2,363 |
| 股本(百万元) | 1,510 | 1,742 | 1,742 | 1,742 | 1,742 |
| 资本公积(百万元) | 13,045 | 37,413 | 37,413 | 37,413 | 37,413 |
| 留存收益(百万元) | -2,248 | 1,618 | 11,347 | 25,446 | 43,885 |
| 归属母公司股东权益(百万元) | 12,264 | 40,918 | 50,965 | 65,346 | 84,589 |
现金流量表
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流(百万元) | 22,515 | 28,914 | -24,235 | 57,102 | 31,302 |
| 投资活动现金流(百万元) | -16,509 | -5,033 | -24,672 | -21,359 | -17,529 |
| 筹资活动现金流(百万元) | -4,167 | 18,277 | -211 | -2,140 | -2,275 |
| 现金净增加额(百万元) | 1,854 | 42,030 | -49,118 | 33,604 | 11,498 |
总结
赛力斯在2025年表现出稳健的增长态势，尽管Q4业绩受到一定压力，但其核心车型M7销量大幅增长，为公司奠定了良好的基础。M6车型的预售表现亮眼，预计将成为爆款，同时公司积极拓展海外市场和布局机器人业务，为未来增长提供新动力。公司财务状况良好，尽管短期内面临一定挑战，但长期发展潜力被看好，维持“买入”评级。
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