> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛力斯（601127 CH）总结 ## 核心内容 赛力斯（601127 CH）是一家专注于高端智能电动汽车业务的公司，其2025年业绩表现显示其营收和毛利率均有所提升，但受费用前置及资产减值影响，利润释放低于市场预期。公司2026年目标价为人民币135.20元，潜在涨幅为+48.8%，但因费用支出和行业竞争，下调了2026-2027年EPS预测，并维持买入评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年赛力斯实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.7%。得益于高端车型销量增长与产品结构优化，全年毛利率稳步扩张至29.1%，同比提升近3个百分点。 然而，受一次性资产减值及投入前置影响，全年归母净利润与扣非归母净利润同比持平与下跌7.8%，利润弹性受限。 - **费用情况**： 2025年全年销售、管理、研发费用分别同比增长26.1%、35.0%、42.4%。费用前置主要由于下一代高阶智驾研发、新平台投入及海外渠道铺设，导致利润释放不及预期。 - **2026年展望**： 赛力斯计划聚焦高端智能电动汽车主业，加快海外车型研发与运营体系搭建，并推进智能机器人等创新业务落地。 问界M7/M9改款放量及M6新车型导入，有望持续验证其爆款复制能力，支撑在20-40万元级市场的市占率。 海外市场布局，尤其是中东和欧洲，有望打开高毛利的第二增长曲线。 - **财务预测与估值**： 调整后的2026-2027年EPS预测分别为5.03元和6.45元，对应目标价135.2元，市盈率分别为26.9倍和24.9倍。 公司市账率逐步下降，从2025年的3.63倍降至2026年的3.12倍，显示其资产价值增长。 - **评级与建议**： 交银国际维持“买入”评级，认为赛力斯在高端智能电动市场的定价权及长线盈利增长潜力值得期待。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 (百万人民币) | 145,176 | 165,054 | 189,986 | 198,696 | 211,367 | | 净利润 (百万人民币) | 5,946 | 5,957 | 8,217 | 10,543 | 11,664 | | 每股盈利 (人民币) | 3.64 | 3.65 | 5.03 | 6.45 | 7.14 | | 市盈率 (倍) | 25.0 | 24.9 | 18.1 | 14.1 | 12.7 | | 每股账面净值 (人民币) | 7.51 | 25.05 | 29.08 | 34.24 | 39.95 | | 市账率 (倍) | 12.10 | 3.63 | 3.12 | 2.65 | 2.27 | | 股息率 (%) | 1.4 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 0.0 | ### 赛力斯2025年关键数据 - **营业收入**：1,650.54亿元，同比增长13.7% - **总销量**：51.69万辆，其中问界系列交付42.6万辆 - **单车ASP**：39.1万元，支撑毛利率增长 - **毛利率**：29.1%，同比提升近3个百分点 - **归母净利润**：59.57亿元，同比持平 - **扣非归母净利润**：51.36亿元，同比下跌7.8% - **4Q25归母净利润**：6.44亿元，同比跌72.8% ### 2026年展望 - **三大主线**： 1. 聚焦高端智能电动汽车主业 2. 加快海外车型研发与运营体系搭建 3. 推进智能机器人等创新业务落地 - **新车周期**：问界M7/M9改款放量及M6导入，验证爆款复制能力 - **出海计划**：针对中东、欧洲等高价值市场进行本土化布局，有望打开第二增长曲线 ### 个股评级 - **评级**：买入 - **目标价**：人民币135.20元 - **潜在涨幅**：+48.8% - **2026年市盈率**：26.9倍 ## 行业与公司对比 赛力斯在交银国际覆盖的汽车行业中表现优于多数同行，其目标价及潜在涨幅均高于部分同行业公司，如国轩高科（+48.22%）、亿纬锂能（+37.12%）等。同时，赛力斯在高端智能电动汽车领域具备较强的竞争力和增长潜力。 ## 分析员披露 - 分析员陈庆及李柳晓未持有赛力斯的股份，也未在报告发布前30天内交易相关证券。 - 分析员及其关联方与赛力斯无直接或间接利益关系。 - 报告内容基于公开信息及合理预测，不构成投资建议。 ## 免责声明 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。交银国际证券不对报告中数据的准确性、完整性或可靠性做出任何保证，亦不对因依赖本报告而产生的任何损失负责。投资者应独立评估信息并咨询专业顾问。