20260401-交银国际证券-赛力斯-601127.SH-费用前置致利润释放低于预期_关注海外与新品催化；维持买入_6页_371kb

报告摘要

赛力斯（601127 CH）总结

核心内容

赛力斯（601127 CH）是一家专注于高端智能电动汽车业务的公司，其2025年业绩表现显示其营收和毛利率均有所提升，但受费用前置及资产减值影响，利润释放低于市场预期。公司2026年目标价为人民币135.20元，潜在涨幅为+48.8%，但因费用支出和行业竞争，下调了2026-2027年EPS预测，并维持买入评级。

主要观点

业绩表现：
2025年赛力斯实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.7%。得益于高端车型销量增长与产品结构优化，全年毛利率稳步扩张至29.1%，同比提升近3个百分点。
然而，受一次性资产减值及投入前置影响，全年归母净利润与扣非归母净利润同比持平与下跌7.8%，利润弹性受限。
费用情况：
2025年全年销售、管理、研发费用分别同比增长26.1%、35.0%、42.4%。费用前置主要由于下一代高阶智驾研发、新平台投入及海外渠道铺设，导致利润释放不及预期。
2026年展望：
赛力斯计划聚焦高端智能电动汽车主业，加快海外车型研发与运营体系搭建，并推进智能机器人等创新业务落地。
问界M7/M9改款放量及M6新车型导入，有望持续验证其爆款复制能力，支撑在20-40万元级市场的市占率。
海外市场布局，尤其是中东和欧洲，有望打开高毛利的第二增长曲线。
财务预测与估值：
调整后的2026-2027年EPS预测分别为5.03元和6.45元，对应目标价135.2元，市盈率分别为26.9倍和24.9倍。
公司市账率逐步下降，从2025年的3.63倍降至2026年的3.12倍，显示其资产价值增长。
评级与建议：
交银国际维持“买入”评级，认为赛力斯在高端智能电动市场的定价权及长线盈利增长潜力值得期待。

关键信息

财务数据一览

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
收入 (百万人民币)	145,176	165,054	189,986	198,696	211,367
净利润 (百万人民币)	5,946	5,957	8,217	10,543	11,664
每股盈利 (人民币)	3.64	3.65	5.03	6.45	7.14
市盈率 (倍)	25.0	24.9	18.1	14.1	12.7
每股账面净值 (人民币)	7.51	25.05	29.08	34.24	39.95
市账率 (倍)	12.10	3.63	3.12	2.65	2.27
股息率 (%)	1.4	1.6	1.5	1.4	0.0