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万泽股份（000534.SZ）总结

核心内容概述

万泽股份（000534.SZ）在2023年第一季度实现了显著的业绩增长，其扣非归母净利润同比增长143.23%至175.36%。公司2022年全年实现营收7.94亿元，同比增长20.95%，归母净利润同比增长7.65%。业绩的大幅提升主要得益于高温合金业务的持续高增长以及医药业务在新冠疫情后的需求反弹。

主要观点

1. 高温合金业务表现强劲

• 技术实力：公司拥有国际一流的高温合金研发团队，长期深耕两机高温合金领域，具备精铸叶片、粉末涡轮盘等产品的批产能力。
• 市场布局：公司产品已切入多个军用航发型号，具有强消耗属性，预计未来将持续增长。同时，公司也在商用航发和燃气轮机等民用领域布局，受益于国产商发和燃气轮机产业的发展。
• 产能扩张：公司“深汕特别合作区高温合金材料与构件制造项目”已完成扩产计划，未来将新增精铸叶片和粉末高温合金产能，进一步支撑业务增长。
• 商业模式：公司参考全球精密铸造龙头PCC的商业模式，凭借两机行业高壁垒和高增长特性，具备优质盈利模式。

2. 医药业务受益于疫情后市场需求

• 产品优势：公司益生菌产品对肠道紊乱具有疗效，新冠疫情后，肠道益生菌群建设成为提升免疫能力的重要手段，带动订单大幅增长。
• 长期增长：医药业务预计将在未来保持稳定增长，成为公司另一增长引擎。

3. 财务表现与估值

• 财务指标：公司营业收入和归母净利润在2022年和2023年预计实现大幅增长，尤其是2023年Q1，营收和归母净利润分别同比增长100.19%至134.66%和71.48%至89.86%。
• 盈利能力：毛利率从2020年的85.0%逐步下降至2024年的62.7%，但净利率和ROE持续提升，2024年预计达到18.2%和18.7%。
• 估值水平：2023年公司P/E为38.2倍，P/B为6.6倍，预计2024年P/E将进一步降至27.1倍，显示估值逐步合理化。

4. 治理结构与激励机制

• 股权激励：公司自2020年起持续发布股权激励计划，强化管理层与股东利益绑定，提升公司治理效率和核心人员积极性。

关键信息

• 2023Q1业绩：营收2.73亿元至3.20亿元，同比增长100.19%至134.66%，环比增长28.53%至50.66%；归母净利润0.56亿元至0.62亿元，同比增长71.48%至89.86%，环比增长700.57%至786.35%；扣非归母净利润0.53亿元至0.60亿元，同比增长143.23%至175.36%，环比增长1574.83%至1796.03%。
• 投资建议：公司2022~2024年归母净利润预计分别为1.03亿元、2.36亿元、3.33亿元，对应的PE分别为88X、38X、27X，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品产业化进程不及预期、新产能扩产不及预期。

财务数据概览

财务比率分析

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

• 本报告由国盛证券研究所分析师余平、乾亮发布。
• 执业证书编号：S0680520010003、S0680522120001。
• 邮箱：yuping@gszq.com、qianliang@gszq.com。

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