> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万泽股份 (000534.SZ) 总结 ## 核心内容 万泽股份（000534.SZ）在2025年及2026年一季度实现了显著的业绩增长，尤其在高温合金业务方面表现突出。公司2025年全年收入为12.91亿元，同比增长19.62%；2026年第一季度收入为3.60亿元，同比增长7.39%。归母净利润方面，2025年为1.97亿元，同比增长2.22%；2026年第一季度为0.77亿元，同比增长6.58%。公司同时在医药业务和高温合金业务两个领域展现出良好的发展态势。 ## 主要观点 - **医药业务稳健增长**：2025年医药业务收入达9.26亿元，同比增长15.09%，毛利率为90.97%，同比增长1.23个百分点。公司通过推出新产品如“万泽双奇牌三联益生菌粉”和“金双歧®”系列益生菌膳食补充剂，积极挖掘新的利润增长点。 - **高温合金业务爆发式增长**：2025年高温合金业务收入为3.34亿元，同比增长41.52%，尽管毛利率下降7.15个百分点，但业务在两机领域不断取得突破，成功进入多个国内外主机厂供应商体系。 - **技术优势明显**：公司拥有国内为数不多达到国际一流水平的航发高温合金材料及其应用的研发团队，技术体系高度相通，具备较强的竞争力。 - **行业前景广阔**：随着AI时代的到来，电力需求大幅增长，直接推动燃气轮机需求提升，从而带动高温合金叶片、涡轮盘等关键部件的需求激增。 - **投资建议**：分析师乾亮维持“买入”评级，预计公司2026~2028年归母净利润分别为3.59亿元、5.43亿元、7.40亿元，对应的PE分别为55X、37X、27X，显示未来增长潜力巨大。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为12.91亿元，同比增长19.62%；预计2026~2028年分别为17.91亿元、24.19亿元、31.50亿元，年均复合增长率达38.8%。 - **归母净利润**：2025年为1.97亿元，同比增长2.22%；预计2026~2028年分别为3.59亿元、5.43亿元、7.40亿元，年均复合增长率达82.2%。 - **EPS**：2025年为0.39元/股，预计2026~2028年分别为0.70元/股、1.07元/股、1.45元/股。 - **PE**：2025年为100.8倍，预计2026~2028年分别为55.3倍、36.6倍、26.9倍。 - **P/B**：2025年为12.4倍，预计2026~2028年分别为9.9倍、7.8倍、6.1倍。 ### 业务发展 - **医药业务**：收入增长15.09%，毛利率提升至90.97%，子公司内蒙双奇贡献9.09亿元收入，净利润为3.32亿元。 - **高温合金业务**：收入增长41.52%，在航空发动机、燃气轮机、中小型燃机、中重型燃机、海外燃机等领域取得多项订单，产品覆盖广泛。 ### 未来展望 - 公司预计2026~2028年归母净利润将显著增长，反映出其在高温合金业务方面的巨大潜力。 - 未来公司将受益于全球两机产业的高景气度，特别是在燃气轮机和航空发动机领域。 ### 风险提示 - 两机订单落地不及预期。 - 产能扩张进度不达预期。 - 上游原材料价格波动。 ### 股票信息 - **行业**：生物制品 - **总市值**：19,862.20百万元 - **总股本**：509.55百万股 - **收盘价（2026年04月28日）**：38.98元 - **30日日均成交量**：24.93百万股 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 1233 | 1427 | 1303 | 1461 | 1876 | | 非流动资产 | 2737 | 3163 | 3503 | 3781 | 4043 | | 资产总计 | 3970 | 4590 | 4806 | 5242 | 5920 | | 流动负债 | 988 | 1348 | 1122 | 988 | 910 | | 非流动负债 | 1433 | 1473 | 1517 | 1541 | 1553 | | 负债合计 | 2421 | 2821 | 2639 | 2529 | 2463 | | 股东权益 | 1361 | 1603 | 1999 | 2542 | 3282 | | 负债和股东权益 | 3970 | 4590 | 4806 | 5242 | 5920 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 114 | 113 | 399 | 589 | 674 | | 投资活动现金流 | -461 | -391 | -407 | -360 | -353 | | 筹资活动现金流 | 469 | 205 | -183 | -176 | -116 | | 现金净增加额 | 123 | -73 | -191 | 53 | 205 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1079 | 1291 | 1791 | 2419 | 3150 | | 营业利润 | 223 | 199 | 426 | 645 | 878 | | 归属母公司净利润 | 193 | 197 | 359 | 543 | 740 | | EBITDA | 366 | 360 | 533 | 755 | 990 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 9.9 | 19.6 | 38.8 | 35.1 | 30.2 | | 归母净利润增长率(%) | 9.2 | 2.2 | 82.2 | 51.3 | 36.2 | | 毛利率(%) | 75.0 | 71.7 | 64.5 | 60.2 | 58.6 | | 净利率(%) | 17.9 | 15.3 | 20.0 | 22.5 | 23.5 | | ROE(%) | 14.2 | 12.3 | 18.0 | 21.4 | 22.5 | | ROIC(%) | 6.7 | 5.6 | 10.1 | 13.4 | 15.6 | | 资产负债率(%) | 61.0 | 61.5 | 54.9 | 48.2 | 41.6 | | 净负债比率(%) | 80.5 | 89.0 | 72.6 | 50.7 | 31.4 | | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | | 应收账款周转率 | 3.1 | 3.0 | 3.7 | 5.1 | 6.5 | | 应付账款周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.6 | 2.3 | 3.2 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.38 | 0.39 | 0.70 | 1.07 | 1.45 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.22 | 0.22 | 0.78 | 1.16 | 1.32 | | 每股净资产(最新摊薄) | 2.67 | 3.15 | 3.92 | 4.99 | 6.44 | | P/E | 103.1 | 100.8 | 55.3 | 36.6 | 26.9 | | P/B | 14.6 | 12.4 | 9.9 | 7.8 | 6.1 | | EV/EBITDA | 21.4 | 35.5 | 40.2 | 28.1 | 21.1 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：医药业务提供稳定基本盘，高温合金业务具备巨大成长空间，未来业绩有望持续增长。 ## 风险提示 - 两机订单落地不及预期 - 产能扩张进度不达预期 - 上游原材料价格波动