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22Q3净利率有所改善，期待免税资产注入总结

核心内容

海南发展（002163）在2022年第三季度发布了业绩报告，显示公司整体经营情况在经历短期压力后有所改善。尽管2022年前三季度公司营收同比下降10.3%，但第三季度营收同比增长1.43%，净利率有所提升，尽管仍为负值。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司营收为23.6亿元，同比下降10.3%；2022年H1归母净利润为-0.71亿元，同比下降184.5%；Q3单季度归母净利润为-0.14亿元，同比下降126.0%。
• 净利率改善：2022年前三季度净利率为-3.8%，同比下降7.5个百分点，环比提升1.6个百分点。期间费用率保持稳定，同比下降2.1个百分点。
• 业务恢复迹象：随着疫情趋于稳定，公司第三季度新签订单达4.2亿元，同比增长53.1%；中标未签订订单金额为7.4亿元，同比增长17.5%，显示幕墙工程下游需求有所回升。
• 免税资产注入预期：公司非公开发行募集资金已于2022年4月20日到账，净额为5.87亿元。海控免税资产注入在即，预计将成为公司业绩增长的第二曲线。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.62亿元、0.21亿元、1.25亿元，未来三年归母净利润复合增长率为6.28%。公司维持“持有”评级。
• 风险提示：公司面临宏观经济波动、原材料价格波动、客户及供应商风险、疫情反复等潜在风险。

关键信息

2022年第三季度财务数据

• 营收：9.9亿元，同比增长1.43%
• 归母净利润：-0.14亿元，同比下降126.0%
• 毛利率：8.3%，同比下降5.4个百分点
• 净利率：-3.8%
• 期间费用率：11.5%，同比下降2.1个百分点

分业务收入及毛利率预测（2022-2024）

可比公司估值分析

• 可比公司：江河集团、福莱特、南玻A、震安科技
• 平均PE（2022-2024）：27.22、16.61、11.88倍
• 公司PE（2022E）：-139.69倍（未提供具体数据，仅作为参考）
• 公司PB（2022E）：10.14倍
• 公司PS（2022E）：2.45倍
• 公司EV/EBITDA（2022E）：258.55倍

财务预测与估值指标

假设条件

1. 幕墙工程订单增速：-40% / 30% / 10%
2. 石英砂价格上涨：2021年年底至今上涨约200%，预计2022-2024年毛利率将显著改善。
3. 免税资产注入：预计将在近年内注入公司，但暂不考虑其对业绩的影响。

投资建议

公司短期业绩承压，但随着原材料价格回落及免税资产注入的预期，未来业绩有望改善。预计2022-2024年归母净利润复合增长率为6.28%，维持“持有”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体业绩表现。
• 原材料价格波动：石英砂等原材料价格变化将对毛利率产生显著影响。
• 客户及供应商风险：业务依赖性强，可能影响盈利稳定性。
• 疫情反复：可能对幕墙工程业务的恢复产生负面影响。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn
• 联系人：宿一赫
• 电话：15721449682
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