深度报告-20230319-国盛证券-海南发展-002163.SZ-免税业态注入进入承诺履行期_转型在即_24页_2mb

海南发展 (002163.SZ) 详细总结

核心内容概述

海南发展（002163.SZ）是一家国内幕墙行业领先企业，成立于1995年，2007年上市，主营业务涵盖幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工等。公司于2020年完成控股股东变更，由海南控股接管，公司开始战略转型，致力于发展免税业务。2022年5月，公司通过定增完成对海控全球精品免税资产的收购，目前该资产注入已进入承诺履行期，公司有望迎来第二增长曲线。

主要观点

• 幕墙业务：公司为国内幕墙行业骨干，2021年占总营收的68.5%，尽管近年来受外部环境和行业波动影响略有承压，但随着宏观经济复苏和基建投资增加，幕墙工程有望回暖。
• 光伏玻璃业务：公司是全球光伏组件企业的重要供应商，2021年完成550吨产线升级，尽管受原材料价格波动影响，但中长期来看，行业有望回归常规增长。
• 特玻业务：公司拥有广泛的特玻产品线，行业马太效应显现，公司凭借技术优势和产能布局，有望持续受益。
• 免税业务：公司通过定增完成对海控全球精品免税资产的收购，免税城销售表现亮眼，2022年销售额达38亿元，同比增长105%，会员数超百万，线上渠道拓展迅速，抖音成交额超2亿元，预计2023-2024年免税业务将显著增长。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2024年公司EPS分别为0.37元/股、0.89元/股，对应目标股价为16.3元，分别给予存量业务和免税业务10倍、20倍PE。

关键信息

公司背景

• 成立于1995年，2007年上市，曾用名“中航三鑫”。
• 主营业务包括幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工。
• 2020年控股股东变更为海南控股，实控人为海南省国资委。
• 2022年完成定增，募集资金6亿元，免税资产注入进入承诺履行期。

财务表现

• 营业收入：2020年44.21亿元，2021年43.65亿元，2022年预计36.37亿元，2023年预计104.95亿元，2024年预计131.81亿元。
• 归母净利润：2020年150亿元，2021年104亿元，2022年预计-143亿元，2023年预计312亿元，2024年预计753亿元。
• EPS：2020年0.18元/股，2021年0.12元/股，2022年预计-0.17元/股，2023年预计0.37元/股，2024年预计0.89元/股。
• PE：2022年为-65倍，2023年为29.8倍，2024年为12.4倍。

免税业务进展

• 海控全球精品免税城：2021年开业，2022年销售额达38亿元，同比增长105%；2023年元旦期间销售额同比增长77%。
• 会员体系：2022年新增会员超百万，全年会员总数约150万，同比增长311%。
• 线上拓展：通过抖音等平台实现线上销售，2022年抖音成交额超2亿元，直播带货表现亮眼。

业务结构

幕墙与内装工程

• 2021年营收30.05亿元，占总营收68.5%。
• 公司参与多个知名项目，如北京大兴机场、广州白云机场等。
• 2022年受宏观经济影响，幕墙工程营收有所下滑，但预计2023年将有所回升。

光伏玻璃

• 公司在安徽蚌埠拥有智能化产线，为全球光伏组件企业核心供应商。
• 2021年550吨产线完成升级，单位电耗下降，人均效率提升。
• 光伏玻璃产量2021年达6.0亿平方米，预计2023年产量将达7.1亿平方米。

特玻材料

• 公司特玻产品包括Low-E节能玻璃、热反射镀膜玻璃等。
• 2021年营收9.61亿元，占总营收22%。
• 产品应用于国内外多个高端项目，如马来西亚新山、日本东京等。

免税业务前景

离岛免税市场

• 2021年市场规模达452亿元，5年复合增速达54.2%。
• 2020-2021年销售金额分别同比增长104%、80%。
• 海南离岛免税渗透率由2014年的7.9%提升至2021年的32.7%，仍有较大提升空间。
• 海控免税市占率约为7.8%，已进入海南免税市场前列。

免税政策支持

• 海南自贸港建设推动免税市场发展，政策持续加码。
• 2020年6月，离岛免税每人每年额度提升至10万元，不限次数。
• 海控全球精品免税城是海南离岛免税市场的重要参与者之一。

风险提示

• 重组落地不及预期：免税资产注入尚未完成，存在不确定性。
• 政策风险：海南免税政策可能变化，影响市场发展。
• 宏观经济风险：若宏观经济持续低迷，将对幕墙和光伏玻璃业务造成影响。
• 原材料价格波动：光伏玻璃、幕墙工程等业务受原材料价格影响较大。

投资建议

• 买入评级：公司具备较强的行业竞争力和增长潜力，预计2023-2024年EPS分别为0.37元/股、0.89元/股。
• 目标股价：16.3元，分别给予存量业务和免税业务10倍、20倍PE。
• 增长预期：2023-2024年，公司预计实现营收105.0亿元、131.8亿元，归母净利润3.1亿元、7.5亿元。