> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海南发展公司总结 ## 核心内容概述 海南发展公司（以下简称“海南发展”）正迎来免税业态注入，这将为其带来全新增长动力。公司主要业务包括幕墙工程、光伏玻璃和特种玻璃深加工，其中幕墙工程是核心业务，贡献了公司近70%的营收。公司通过定增引入海南控股，承诺三年内将免税资产注入主体，有望显著提升业绩表现。海控免税城作为离岛免税头部企业之一，2022年一季度业绩增长迅猛，分别实现营收增长252%、购物人数增长360%和购物件数增长200%。 ## 主要观点 - **免税业态注入**：海南发展将获得海控免税城的控制权，预计未来三年免税业务将成为其核心利润来源。 - **幕墙工程增长**：幕墙业务是公司主要收入来源，尽管受到疫情冲击，但预计随着经济复苏和政策支持，将逐步恢复增长。 - **光伏玻璃与特种玻璃业务**：公司持续推进光伏玻璃和特种玻璃业务，通过技术升级和自动化改造，提高产品附加值和盈利能力。 - **盈利预测**：预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.85/2.06/2.91亿元，对应PE分别为124.53/50.50/35.73X，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 公司前身为中航三鑫股份有限公司，成立于1995年，2007年在深交所上市。 - 公司拥有多个省级研发平台和国家高新技术企业资质，具备较强的建筑幕墙产品研发和施工能力。 - 公司业务覆盖幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工等领域，拥有广泛的国内外客户资源。 ### 财务表现 - 2021年实现营收43.65亿元，同比下降1.3%，其中幕墙业务贡献30.05亿元，占比68.7%。 - 2022年一季度，海控免税城营收同比增长252%，购物人数增长360%，购物件数增长200%。 - 公司毛利率受到原材料价格上涨影响有所承压，但预计随着行业回暖和成本控制，将逐步回升。 ### 免税资产注入 - 海控南海发展股份有限公司承诺在定增后三年内将免税资产注入海南发展主体。 - 海控免税城作为海南离岛免税的重要参与者，其业绩增长有望带动海南发展整体业绩提升。 ### 未来展望 - 随着疫情缓和和政策支持，幕墙工程有望进入高景气区间，带动公司营收增长。 - 光伏玻璃和特种玻璃业务通过技术升级和自动化改造，将改善长期盈利能力。 - 公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，有望在免税和玻璃业务中实现增长。 ## 风险提示 - **局部疫情反复**：可能影响幕墙业务和免税销售额，导致公司业绩承压。 - **原材料价格上升**：可能影响光伏玻璃和特种玻璃业务的成本和盈利能力。 - **岛内竞争加剧**：离岛免税市场竞争加剧，可能降低毛利率和盈利能力。 ## 投资建议 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将显著增长。 - 免税业务注入后，公司有望成为离岛免税行业的领先企业，带动整体营收和利润提升。 ## 附录：关键财务数据 | 年份 | 营业收入（百万元） | 收入增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 净利润增长率（%） | EPS（元/股） | PE（X） | |------|-------------------|----------------|----------------------|------------------|-------------|--------| | 2020A | 4421 | -6.01 | 150 | 191.99 | 0.19 | 110.16 | | 2021A | 4365 | -1.26 | 104 | -30.29 | 0.13 | 90.38 | | 2022E | 4504 | 3.17 | 85 | -18.78 | 0.10 | 124.53 | | 2023E | 5160 | 14.58 | 206 | 143.45 | 0.24 | 50.50 | | 2024E | 5946 | 15.22 | 291 | 41.34 | 0.34 | 35.73 | ## 结论 海南发展在免税业态注入和幕墙工程业务稳步增长的双重驱动下，未来增长潜力巨大。尽管短期内面临原材料价格上升和疫情反复的风险，但随着政策支持和行业复苏，公司有望实现业绩的持续增长。投资建议为“买入”，预计未来三年公司将迎来业绩高增。