20220825-国盛证券-贝达药业-300558.SZ-产品销量快速增长_Q2环比改善明显_期待研发管线持续推进_3页_548kb
报告摘要
贝达药业（300558.SZ）总结
核心内容
贝达药业于2022年发布半年报，展示其在产品销量和研发管线方面的积极表现。尽管受到医保谈判降价和股权激励费用的影响，公司仍展现出较强的市场竞争力和发展潜力。
财务表现
营收与利润
- 2022年上半年：营业收入12.53亿元，同比增长8.50%；归母净利润0.95亿元，同比下滑55.96%；扣非净利润-0.14亿元，同比下滑124.87%。
- 2022Q2：营业收入6.69亿元，同比增长24.61%；归母净利润0.11亿元，同比下滑83.61%；扣非净利润-0.14亿元，同比下滑124.87%。
营收增长驱动因素
- 产品销量增长：埃克替尼上半年销量同比增长37.40%，恩沙替尼销量同比增长1495.29%，显示出强劲的市场表现。
- Q2环比改善：尽管疫情仍有影响，但Q2收入环比Q1显著增长，表现突出。
归母净利润影响因素
- 股权激励费用：2022年半年度限制性股票激励费用为1.21亿元，若剔除该费用，归母净利润同比增长0.38%。
盈利预测
根据国盛证券研究所的预测，公司未来三年的财务表现如下：
| 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 28.45 | 26.7% | 3.96 | 3.4% | 48.9 |
| 2023E | 37.68 | 32.4% | 5.21 | 31.5% | 37.2 |
| 2024E | 54.59 | 44.9% | 7.65 | 46.8% | 25.3 |
研发管线进展
公司持续推进多项研发项目，2022年研发成果值得期待，包括：
- 恩沙替尼：已纳入医保，实现超高速增长；公司首个国际化新药一线海外NDA，临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值预计达30亿元。
- CM082肾癌：已报NDA。
- PD-1与CTLA-4：国内临床推进中。
- 其他项目：公司在研创新药项目40余项，BPI-361175首获美国临床批文，BPI-442096获FDA批准开展临床试验，进一步丰富海外新药管线。
估值与市场表现
- PE与PB：2022年P/E为48.9倍，P/B为4.0倍；预计2024年P/E降至25.3倍，估值逐步下降。
- 股价走势：2022年8月24日收盘价为46.48元，总市值为193.58亿元。
风险提示
- 产品放量低于预期
- 创新药研发推进低于预期
- 创新药研发失败风险
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 理由：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队逐步形成，研发团队具备海外经验，销售团队实力强劲。
分析师信息
- 张金洋：分析师，执业证书编号S0680519010001，邮箱zhangjy@gszq.com
- 胡佶碧：分析师，执业证书编号S0680519010003，邮箱huruobi@gszq.com
- 应沁心：分析师，执业证书编号S0680521090001，邮箱yinqqxin@gszq.com
财务报表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1870 | 2246 | 2845 | 3768 | 5459 |
| 营业成本 | 139 | 174 | 199 | 264 | 382 |
| 营业税金及附加 | 7 | 15 | 23 | 28 | 35 |
| 营业费用 | 684 | 815 | 1024 | 1356 | 1965 |
| 管理费用 | 263 | 327 | 427 | 565 | 819 |
| 研发费用 | 363 | 566 | 649 | 838 | 1203 |
| 财务费用 | 43 | 1 | 87 | 144 | 227 |
| 营业利润 | 681 | 396 | 436 | 573 | 828 |
| 净利润 | 601 | 380 | 390 | 514 | 756 |
| EBITDA | 782 | 535 | 606 | 806 | 1151 |
| EPS（元/股） | 1.46 | 0.92 | 0.95 | 1.25 | 1.84 |
财务比率（单位：%）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 20.4 | 20.1 | 26.7 | 32.4 | 44.9 |
| 营业利润增长率 | 155.3 | -41.9 | 10.1 | 31.4 | 44.5 |
| 归母净利润增长率 | 162.7 | -36.8 | 3.4 | 31.5 | 46.8 |
| 毛利率 | 92.6 | 92.2 | 93.0 | 93.0 | 93.0 |
| 净利率 | 32.4 | 17.1 | 13.9 | 13.8 | 14.0 |
| ROE | 14.5 | 8.1 | 7.8 | 9.5 | 12.5 |
| ROIC | 12.0 | 6.9 | 6.8 | 8.5 | 10.8 |
| 资产负债率 | 20.8 | 25.3 | 20.5 | 26.8 | 27.8 |
| 净负债比率 | -18.4 | -3.4 | 8.1 | 8.1 | 17.0 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 34.4 | 19.9 | 19.9 | 19.9 | 19.9 |
| 应付账款周转率 | 1.2 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 每股经营现金流 | 1.55 | 1.26 | 1.09 | 2.73 | 2.65 |
| 每股净资产 | 9.94 | 10.95 | 11.65 | 12.69 | 14.28 |
| P/E | 31.9 | 50.5 | 48.9 | 37.2 | 25.3 |
| P/B | 4.7 | 4.2 | 4.0 | 3.7 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 23.8 | 35.7 | 32.5 | 24.4 | 17.6 |
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- 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
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