20160821-兴证国际证券-中车时代电气-03898.HK-动车和城轨业务提振业绩_11页_484kb

中车时代电气（3898.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券对中车时代电气（3898.HK）发布的证券研究报告，发布日期为2016年08月21日。报告维持“增持”投资评级，并给出未来12个月目标价为51.50港元，对应2016-2018年PE分别为17.0、16.0、14.6倍，目标价较现价48.10港元有约7.07%的上升空间。

主要观点

• 中期业绩表现：公司2016年中期营业收入达到65.32亿元，同比增长14.2%；毛利率同比下降1.6个百分点至37.9%；股东应占利润同比增长5.5%至12.86亿元，每股盈利为1.09元，同比增长4.8%。
• 业绩增长驱动因素：动车组和城市轨道产品的交付推动了业绩增长，而机车业务收入同比下降12.63%，对毛利率产生负面影响。
• 财务改善因素：增值税返还大幅增加，导致营业外收入提升，弥补了经营利润的下滑，从而推动税前利润增长4.8个百分点。
• 未来展望：预计2016-2018年公司营收将分别达到149.4亿元、160.7亿元和172.9亿元，EPS分别为2.58元、2.76元和3.01元，业绩有望稳健增长。
• 风险提示：新增订单不及预期、市场竞争加剧导致毛利率下降。

关键信息

财务数据概览

分产品收入构成

财务变动分析

• 管理费用：同比增加18.2%，主要由于研发费用大幅增长。
• 营业外收入：同比大幅增长221.3%，主要得益于增值税返还增加。
• 经营利润：同比下降6.8个百分点，但通过增值税返还弥补。
• 现金及等价物：2016年中为4,276百万元，较2015年中增长34.5%。
• 应收账款：2016年中为58亿元，较2015年中增长48.9%，主要因回款季节性波动。
• 存货：2016年中为3,287百万元，较2015年中增长7.2%。

业务板块展望

• 动车组产品：预计全年增长约10%。
• 城轨产品：在手订单约40亿元，预计全年业绩增速超过20%。
• 机车业务：预计全年有所下滑，受铁总招标放缓影响。
• 养路机械：有望维持稳定增长，得益于新品推出。
• 海工产品：受全球海洋投资放缓影响，可能有个别收入下降趋势。
• IGBT业务：下半年完成资产收购，折旧成本减少，但目前仍处于亏损状态。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）。
• 目标价：51.50港元。
• 业绩预测：2016-2018年营收分别为149.4亿元、160.7亿元、172.9亿元；EPS分别为2.58元、2.76元、3.01元。
• 估值：目标价对应2016-2018年PE为17.0、16.0、14.6倍。

风险提示

• 新增订单：若不及预期，可能影响业绩增长。
• 市场竞争：可能导致毛利率下降。
• 汇率波动：汇兑损失可能影响财务费用。
• 应收账款：高应收账款可能影响经营性现金流。

附注信息

• 分析师信息：鲁衡军，注册国际投资分析师（CIIA），SFC: AZF126，SAC: S0190515010004。
• 数据来源：公司资料、Wind、兴业证券研究所。
• 报告结构：包含财务数据、业务分析、投资建议及风险提示等部分。

联系方式

• 机构销售经理：

  • 上海地区：邓亚萍、罗龙飞、盛英君、杨忱、冯诚、顾超、胡岩、王立维
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊、何嘉
  • 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、王维宇
  • 海外销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、曾雅琪、申胜雄、赵新莉
  • 私募及企业客户负责人：刘俊文
  • 私募销售经理：徐瑞、唐怡、杨雪婷、韩立峰

• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）

• 传真：021-38565955

• 信息披露：客户可登录 www.xyzq.com.cn 查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告由兴业证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告由兴证国际证券有限公司（香港证监会中央编号：AYE823）于香港提供。
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