20160823-光大证券-中车时代电气-03898.HK-利润率小幅下滑_城轨和养路机械产品将有较好增长_11页_1mb

中车时代电气2016年上半年业绩及业务发展总结

核心内容

中车时代电气在2016年上半年实现了营业收入65.3亿人民币，同比增长14.2%；净利润12.9亿人民币，同比增长5.5%。尽管毛利率和净利率分别下滑1.6和1.5个百分点，但公司认为这种小幅波动属于正常范围，且盈利能力仍保持稳定。

主要观点

• 收入增长稳定：公司整体收入增长符合预期，主要得益于动车组和城轨产品的强劲表现。
• 城轨产品增长显著：城轨产品收入同比增长39.3%，主要受深圳地铁11号线、9号线等项目交付推动，预计未来将维持快速增长。
• 养路机械前景良好：养路机械收入增长18.2%，受益于铁路投资结构变化，后周期维保行业处于高速增长期，预计“十三五”期间仍将保持高增长。
• IGBT收购提升竞争力：公司成功收购母公司IGBT生产线，总金额为11.2亿人民币，有助于提升公司半导体业务能力，实现IGBT市场化。
• 中车时代通号成立：中车时代通号作为全资子公司成立，强化了公司在轨道交通通信信号领域的全产业链竞争力，有助于其“走出去”战略。
• 投资前景广阔：根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年铁路和城市轨道交通投资规模预计达3.6万亿人民币，公司作为产业链重要参与者，将受益于行业增长。
• “增持”评级：基于对公司未来业绩的预期，给予目标价48.0港元，对应2016年15倍PE，评级为“增持”。

关键信息

业绩表现

• 2016年上半年：
  • 营业收入：65.3亿人民币（+14.2% YoY）
  • 净利润：12.9亿人民币（+5.5% YoY）
  • 每股收益：1.09元人民币
• 毛利率与净利率：
  • 毛利率：37.9%（-1.6% YoY）
  • 净利率：19.8%（-1.5% YoY）

产品业务分析

• 机车产品：收入7.4亿人民币，同比下降12.6%，受铁路货运量下降及招标放缓影响。
• 动车组产品：收入28.8亿人民币，同比增长19.3%，成为业绩主要增长来源。
• 城轨产品：收入11.7亿人民币，同比增长39.3%，在手订单达40亿人民币。
• 列车安全装备：收入2.9亿人民币，同比下降8.4%，但新一代LKJ产品即将完成路考。
• 养路机械：收入8.7亿人民币，同比增长18.2%，受益于铁路维保行业增长。
• 电气产品：收入3.4亿人民币，同比增长13.3%，通过收购IGBT生产线节省成本。
• 海工产品：收入3.2亿人民币，同比下降9.1%，但已获得上海打捞局订单。

收购与战略

• IGBT生产线收购：以11.2亿人民币收购母公司生产线，不涉及增发，公司自有资金充足。
• 中车时代通号成立：打造轨道交通通信信号全产业链企业，增强国际竞争力。

投资与预测

• 2016-2017年收入预测：156.7亿人民币、174.7亿人民币
• 2016-2017年净利润预测：31.8亿人民币、35.8亿人民币
• EPS预测：2.70元、3.05元人民币
• 目标价：48.0港元，对应2016年15倍PE

风险提示

• 行业投资波动
• IGBT产业化进度低于预期
• 海工业务拓展不顺

财务数据概览

利润表

资产负债表

现金流量表

估值指标

总结

中车时代电气在2016年上半年业绩稳健，尽管利润率略有下滑，但整体表现符合预期。城轨和养路机械业务增长显著，成为公司发展的主要驱动力。公司通过收购IGBT生产线，提升了在功率组件和半导体领域的竞争力，同时成立中车时代通号，进一步加强了轨道交通通信信号业务的全产业链布局。预计“十三五”期间，铁路及城市轨道交通投资将持续增长，公司将受益于行业景气度提升。分析师给予“增持”评级，认为其未来增长潜力较大。然而，需关注行业投资波动、IGBT产业化进度及海工业务拓展等潜在风险。