20150119-申万宏源-债市周评_本周国内外利率各项影响因素较为均衡_15页_998kb

2015年1月19日债市周评总结

核心内容

2015年1月19日的债市周评指出，本周国内外利率影响因素较为均衡，利率在盘整两周后出现向下突破。主要受以下因素推动：

• IPO资金面影响低于预期：实际冻结资金低于此前预测，市场担忧缓解。
• MLF提前续作：央行释放流动性，增强市场信心。
• 欧央行宽松预期增强：全球市场波动和避险情绪推动国内利率下行。
• 金融数据未超预期，物价数据低于预期：通胀压力缓解，利率下行动力增强。

主要观点

利率走势分析

1. 利率下行：国债、金融债短端下行10-13BP，中长端下行13-15BP，收益率曲线进一步平坦化。
2. 资金面宽松：由于IPO影响有限、MLF投放和财政存款投放，资金面整体宽松，隔夜利率下行，但7天、14天利率维持高位。
3. 利差扩大：中长端资金利差未收窄，显示市场对未来资金预期仍偏谨慎。
4. 震荡行情延续：短期内“上有顶、下有底”的震荡格局仍将主导，利率难以持续下行，春节前资金面波动可能导致收益率反弹。

利率展望

• 短期因素：IPO影响减弱，MLF续作释放流动性，但后续资金面可能因MLF到期回收、财政存款上缴而收紧。
• 中期制约：资金成本和利率市场化限制收益率下行空间。
• 数据预期：12月及4季度经济数据预计平稳，未超预期，经济筑底信号不明显。

关键信息

资金面动态

• 银行间市场：隔夜回购加权利率2.6041%（+0.12bp），7天利率3.8475%（+1.34bp）。
• 交易所市场：隔夜回购利率5.609%（-329.4bp），7天利率3.975%（-19.72bp）。
• 资金成交：回购成交量上升，隔夜资金占比回升至85%左右，7天回购占比略降但中枢不低。
• 资金趋势：资金面宽松超预期，但中长端资金利率仍处高位，显示市场对未来资金面仍存担忧。

信用债市场动态

• 信用利差收窄：城投债与国债信用利差继续收窄，短端降幅大于中长端。
• 城投债下行：城投债整体下行10-20BP，长端降幅更大。
• 评级上调：5只债券债项评级上调，26只债券主体评级上调，主要集中在城投平台和光通信龙头企业。
• 信用环境宽松：本周无负面事件，信用债收益下降，市场情绪总体平稳。

高收益债市场

• 收益率小幅下行：申万高收益债净价指数上涨0.57%，收益率指数下行19BP。
• 利差扩大：高收益债与交易所高等级债利差由4.24%扩大至4.32%。
• 推荐债券：
  • 12东锆债：公司转型国企，核电项目重启带来业绩改善预期。
  • 11中孚债：盈利改善显著，负债结构优化。
  • 12建峰债：受益于能源价格下跌，四季度有望扭亏。

汇率与海外市场

• 美元指数走强：全周上涨0.81%，收于92.69。
• 欧元兑美元贬值：累计下跌2.37%，至1.1559。
• 大宗商品价格下跌：原油、工业金属、农产品价格普遍下跌，但黄金因避险情绪大幅上涨。
• 全球通胀压力减弱：美国、欧元区、日本等主要经济体通胀数据疲软，显示通缩风险上升。
• 海外市场影响：欧央行宽松预期增强，瑞士央行放弃汇率底线，印度央行降息，对国际资本流动和汇率走势产生影响。

本周关注重点

• 12月及4季度经济数据：预计平稳，未超预期。
• MLF到期回收与财政存款上缴：可能影响资金面。
• IPO资金解冻：可能带来短期资金面波动。
• 欧央行和日本央行议息会议：可能启动QE，影响全球市场情绪。
• 信用评级调整：城投平台和光通信企业评级上调，反映信用环境宽松。

《公司债券发行与交易管理办法》点评

• 放宽发行主体：允许所有公司制法人发行公司债券，不包括地方政府融资平台。
• 丰富发行方式：全面建立非公开发行制度。
• 拓展交易场所：包括新三板、机构间私募产品报价系统、证券公司柜台。
• 简化审核流程：公开发行采用核准制，非公开发行采用备案制。
• 加强监管与投资者保护：强化信息披露、评级、承销等环节监管，完善投资者适当性管理。
• 对市场影响：有助于交易所债券市场发展，但短期内银行参与度提升有限，私募债或成为资金配置新方向。

附图说明

• 图1：债市成交缓和，收益率窄幅波动。
• 图2：资金面持续宽松，IPO影响低于预期。
• 图3：资金期限利差中枢持续高扩大。
• 图4：资金均价与开盘价差出现负值。
• 图5：资金均价与开盘价差震荡向下突破半年低点。
• 图8：信用债收益下行，长端比短端降幅更大。
• 图9：长期城投债收益下行更快。
• 图10：申万高收益债净价指数。
• 图11：申万高收益债收益率指数。
• 图12：高收益债信用利差走扩。
• 图13：高收益债池平均相关系数维持高位。
• 图14：道琼斯工业平均指数下跌。
• 图15：美国10年国债收益率下行。
• 图16：美元兑欧元升值、日元贬值。
• 图17：美元指数走强。
• 图18：美欧能源期货价格下跌。
• 图19：主要农产品价格下跌。
• 图20：国际金价上涨。
• 图21：美元兑人民币中间价和即期汇率下跌。

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