2022年建筑行业投资策略：逆周期调节风起，绿色建筑起航-20211214-申万宏源-90页_3mb

逆周期调节风起，绿色建筑起航

核心内容

本文为2022年建筑行业投资策略分析，围绕“稳增长”和“双碳”目标展开，重点分析了电力工程、绿色建筑、新型城镇化及基建投资等领域的投资机会与风险。同时，对建筑行业相关企业的表现、估值情况及未来发展前景进行了详尽探讨。

主要观点

1. 基建投资迎来逆周期调节机遇

• 2022年基建投资增速预计为4.5%，主要受益于“适度超前开展基础设施投资”的政策导向。
• 地方政府致力于清理债务，专项债成为主要融资渠道，2022年新增3.35万亿元。
• 城投债券和非债债务融资均受到严格限制，增速预计分别为-33%和-10%。
• 地方政府换届完成将带来项目储备增加，投资体量有望提升，特别是GDP占全国40%的省份可能率先拉动投资。

2. 电力工程是稳增长的重要抓手

• 在“双碳”目标推动下，电力行业深度脱碳及电气化成为碳减排的主要路径。
• 预计2030年用电需求达12.1万亿度，十年复合增速为4.7%，电源侧投资达9.15万亿元，其中风光发电投资7.79万亿元。
• 电网、配网、储能及上游原材料等建设需求增加，电力工程长期景气度高，2022年在逆周期调节背景下将实现长短共振。

3. 绿色建筑乘保障性租赁住房东风启航

• 新型“城镇化”仍在推进，保障性租赁住房、生态环保、市政管网建设等成为“十四五”期间基建投资的重点。
• 建筑股投资机会体现在自下而上的预期变化（如ROE提升、成本改善、现金流提升、国企改革）和资产重估。

4. 建筑企业估值偏低，存在超额收益机会

• 当前建筑行业PE和PB均处于历史底部，具备低估值优势。
• 适度超前投资和流动性边际宽松是建筑板块取得超额收益的充分条件。
• 央企和国企在新签订单增速和市占率方面表现突出，未来有望进一步提升。

关键信息

重点推荐方向

1. 电力工程：推荐中国电建、中国能建、苏文电能、粤水电，关注森特股份、永福股份、东南网架。
2. 价值蓝筹：推荐中国化学、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国建筑国际等基建央企，以及四川路桥、上海建工、隧道股份等地方国企。
3. 效率提升方向：关注宏信建设、志特新材、深圳瑞捷。

个股表现回顾

• 钢结构板块：涨幅达101.5%，森特股份涨幅446.5%。
• 国际工程板块：涨幅达76.3%，中钢国际涨幅108.1%。
• 涨幅前五个股：森特股份（446.5%）、四川路桥（177.4%）、中国化学（125.8%）、中钢国际（108.1%）、东华科技（104.6%）。

建筑行业趋势

• 央企、国企在新签订单增速方面表现优于行业整体，市占率加速提升。
• 2021年前三季度大型央企新签订单合计市占率达39.4%，较2014年提升13.9pct。
• 2021年12月，中央经济工作会议强调“跨周期和逆周期”调控，推动今年底明年初形成实物工作量。

融资环境收紧

• 央企受降杠杆考核影响，资产负债率逐步下降，2021年H1同比增长8.4%。
• 城投公司融资渠道受限，非标融资减少，表内债券融资占比提升。
• 23号文和资管新规限制了金融企业对城投公司的资金支持。

建筑央企估值分析

• 多数建筑央企PB低于1，存在显著低估。
• 若当前市值合理，需额外计提10%以上的减值损失，其中中国中铁、中国铁建、中国交建分别需计提18.6%、19.0%、12.6%。
• 中国交建、中国铁建、中国化学等公司具备较强的资产质量和盈利能力，未来有望受益于REITs等政策工具。

风险提示

• 经济恢复不及预期；
• 基建投资不及预期；
• 上市公司订单不及预期。

未来展望

• 2022年建筑行业将受益于逆周期调节和绿色转型，具备长期投资价值；
• 建筑企业正向高质量发展转型，具备资产质量优势和持续盈利能力；
• 重点行业如电力工程、绿色建筑、保障性租赁住房等将成为主要增长点。