20241030-国金证券-今世缘-603369.SH-Q3经营符合预期_产品势能仍上行_4页_928kb

苏酒公司2024年三季报分析总结

业绩概况

• 24年前三季度营收：994亿元，同比增长189%，其中Q3单季营收264亿元，同比增长101%。
• 归母净利润：前三季度309亿元，同比增长171%；Q3单季62亿元，同比增长66%，基本符合市场预期。

经营分析

1. 产品结构

   • 特A+类营收647亿元（+19%），特A类286亿元（+22%），Q3增速略有回落。
   • 毛利率同比下降51个百分点至756%（初步判断该数据存在矛盾，通常毛利率不会达756%，此类异常需结合行业背景具体分析），但毛销差（毛利减销售费用）转负12个百分点，反映渠道费用投入增加。

2. 区域表现

   • 省内市场：营收908亿元（+18%），Q3省内营收242亿元（+9%），苏中大区增速最高达13%，省内其他区域增长差异有限。
   • 省外拓展：Q3省外营收20亿元，同比增长23%，区域渗透率提升但体量仍小。

3. 财务分析

   • 合同负债：Q3末为54亿元，环比下降8亿元，对应营收下滑约1%。
   • 销售回款：Q3收现306亿元，同比下降2%，现金流承压。

盈利预测调整

• 鉴于白酒行业景气度下行，国金证券调降2025/2026年归母净利预测，分别为原预测的91%/87%，但维持“买入”评级。

风险提示

• 区域竞争加剧、省外拓展不及预期、政策变动及食品安全风险可能影响长期发展。

核心结论
公司省内市场基础稳固，苏中区域成长性突出，省内深耕与分产品策略为核心增长动力，省外拓展为辅助。建议投资者持续关注省内区划经营及行业景气度变化。