> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润啤酒2022年H1业绩总结 ## 核心内容 华润啤酒（00291.HK）在2022年上半年实现了营收和吨价的同比增长，尽管归母净利润同比略有下降，但剔除非经常性项目影响后，盈利能力显著改善。公司持续推进“3+3+3”战略，强化高端市场布局，同时通过产品多元化和费用优化，为未来增长奠定基础。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**：2022年H1公司实现营收210.13亿元，同比增长7.0%；归母净利润38.02亿元，同比下降11.4%，但剔除非经常性项目影响后，归母净利润同比增长20.4%。 - **吨价增长**：尽管面临市场压力，公司吨价仍实现高单位数增长，达到3338元/千升，同比增长7.7%。 - **销量变化**：公司总销量为630万千升，同比下降0.7%；但次高端及以上销量同比增长10.0%，其中喜力销量实现双位数增长。 - **区域表现**： - 东区收入同比增长5.8%，但EBIT同比下降33.2%； - 中区收入同比增长14.4%，EBIT同比增长19.2%； - 南区收入同比增长3.2%，EBIT同比增长2.5%。 - **成本与费用**： - 吨成本同比增长7.8%，达到1927.7元/千升； - 销售费用率同比下降1.9个百分点，管理费用率同比下降1.4个百分点，费用优化明显。 - **盈利能力**： - 毛利率保持稳定，为42.3%； - 归母净利率为18.1%，同比下降3.8个百分点，但剔除非经常性项目后，净利率同比增长2个百分点； - EBIT为51.6亿元，同比下降12.8%，但剔除非经常性项目后，EBIT同比增长17.2%。 --- ## 关键信息 ### 投资建议 - 维持**买入-A**评级； - 12个月目标价为**67港元**，对应2023年预测市盈率**30倍**； - 公司未来成长空间较大，尤其在业绩端和费用端均有改善潜力。 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------|------|------|------|------|------| | 总收入 | 31,448 | 33,387 | 37,357.2 | 39,704.5 | 42,237.8 | | 净利润 | 2,094 | 4,590 | 4,962.5 | 6,059.9 | 6,841.8 | | 每股收益 | 0.65 | 1.41 | 1.53 | 1.87 | 2.11 | | 每股净资产 | 6.56 | 7.55 | 8.47 | 9.58 | 10.85 | ### 估值与财务指标 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|------|------|------| | 市盈率（倍） | 80.8 | 36.9 | 25.5 | 20.9 | 18.5 | | 市净率（倍） | 8.0 | 6.9 | 4.6 | 4.1 | 3.6 | | 净利润率 | 6.7% | 13.7% | 13.3% | 15.3% | 16.2% | | 净资产收益率 | 9.8% | 18.7% | 18.1% | 19.5% | 19.5% | | 股息收益率 | 0.5% | 1.1% | 1.3% | 1.6% | 1.8% | | ROIC | 10.0% | 18.1% | 17.7% | 19.1% | 19.1% | ### 资产负债情况（单位：百万元） | 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | |--------------------|-----|------|------|------|------| | 固定资产等 | 14,414 | 13,717 | 12,845.3 | 12,123.1 | 11,542.7 | | 其他无形资产 | 320 | 255 | 190 | 125 | 60 | | 商誉 | 9,326 | 9,250 | 9,250 | 9,250 | 9,250 | | 使用权资产 | 3,367 | 3,379 | 3,379 | 3,379 | 3,379 | | 流动资产总值 | 13,377 | 15,897 | 21,459 | 26,497.5 | 31,592.4 | | 资产总额 | 43,775 | 51,053 | 55,828.6 | 60,256.8 | 64,892.0 | | 流动负债总值 | 19,572 | 21,170 | 22,971.6 | 23,768.0 | 24,300.2 | | 非流动负债总额 | 2,929 | 5,394 | 5,394 | 5,394 | 5,394 | | 总负债 | 22,501 | 26,564 | 28,365.6 | 29,162.0 | 29,694.2 | | 股本 | 14,090 | 14,090 | 14,090 | 14,090 | 14,090 | | 归属于母公司权益 | 21,217 | 24,432 | 27,406.1 | 31,037.8 | 35,140.8 | | 权益总额 | 21,274 | 24,489 | 27,463.1 | 31,094.8 | 35,197.8 | --- ## 风险提示 - **高端化进程不及预期**； - **疫情影响超预期**； - **高端啤酒行业竞争加剧**。 --- ## 产品与战略 - 公司持续推进多元化品牌组合建设，上半年推出多个新产品，如黑狮果啤、雪花小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味，丰富产品线。 - 当前仍处于“3+3+3”战略的第二阶段，预计未来高端市场份额将持续提升。 --- ## 交易数据 | 项目 | 数据 | |--------------------|--------------| | 总市值（亿港币） | 1816.74 | | 流通市值（亿港币） | 1816.74 | | 总股本（亿股） | 32.44 | | 流通股本（亿股） | 32.44 | | 12个月价格区间 | 38.40-68.70 | | 股价（2022-03-25） | 56.00港币 |