20220817-国联证券-华润啤酒-00291.HK-2022年中报点评_多重压力下实现良好增长_看好高端化持续推进_3页_312kb

华润啤酒（0291）2022年中报总结

核心内容

华润啤酒发布2022年中报，显示公司在多重压力下仍实现了良好的增长。2022年H1实现营收210.13亿元，同比增长7%。尽管啤酒销量略有下降，但公司通过产品结构升级和提价策略有效对冲了成本压力，推动收入增长。

主要观点

• 收入增长：公司上半年收入同比增长7%，主要得益于均价提升和产品结构优化。
• 销量表现：啤酒销量为629.5万千升，同比下降0.7%，但表现优于行业平均水平。
• 产品结构升级：次高端及以上产品销量同比增长10%，占比提升至18.14%，显示高端化战略取得成效。
• 品牌表现：喜力销量实现双位数增长，superX、雪花纯生和马尔斯绿也保持增长。
• 成本控制与提价：原材料和包材成本上涨影响单吨成本增长7.8%，但通过提价和结构升级，毛利率保持稳定在42.3%。
• 费用收缩：销售费用同比下降2.2%，销售费用率降至14.3%，费用收缩带动核心净利率提升2个百分点。
• 产能优化：公司上半年未进行关厂，产能利用率提升至68.8%，显示产能管理效率提高。
• 产品多样化：公司推出黑狮果啤、雪花小啤汽等新品，计划下半年推出雪花全麦纯生，进一步丰富产品线。
• 新业态拓展：公司将积极研究拓展小酒馆业务，探索新的营销渠道。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入复合增速为6.9%，归母净利润复合增速为20%。公司维持“买入”评级，给予2023年35倍PE，目标价为64港元。
• 估值与财务指标：2022年预计市盈率43.8倍，市净率6.6倍，公司财务状况稳健，现金流净额增长显著。

关键信息

财务数据摘要

风险提示

• 成本持续上行的风险
• 高端产品推广不达预期
• 局部疫情扰动影响消费场景

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：56港元
• 目标价格：64港元

结构升级与战略

• 产品结构优化：次高端及以上产品销量增长10%，占比提升至18.14%，显示结构升级效果显著。
• 新品发布：上半年推出黑狮果啤、雪花小啤汽，计划下半年推出雪花全麦纯生，进一步丰富产品线。
• 新业态拓展：积极研究小酒馆业务，探索新的营销渠道，增强市场渗透力。

成本与费用管理

• 单吨成本：同比增长7.8%至1928元。
• 毛利率：保持稳定在42.3%。
• 销售费用：同比下降2.2%，销售费用率降至14.3%。
• 费用收缩：费用比下降4亿元，费用控制效果明显。

资产与负债情况

现金流情况

财务比率分析

总结

华润啤酒在2022年上半年面对多重压力，仍实现了收入增长，主要得益于均价提升和产品结构优化。公司通过提价和结构升级有效对冲了原材料和包材成本上涨的影响，毛利率保持稳定，费用收缩带动核心净利率提升。公司持续推出新品并拓展新业态，如小酒馆业务，进一步丰富产品线和营销渠道。财务状况稳健，现金流净额增长显著，资产和负债结构合理。盈利预测显示公司未来三年收入和净利润复合增速分别为6.9%和20%，公司维持“买入”评级，目标价为64港元。风险提示包括成本上行、高端产品推广不及预期及疫情扰动。