20220817-浦银国际证券-华润啤酒-00291.HK-高端化趋势不改_利润率扩张持续；维持行业首选_7页_1mb

华润啤酒(291.HK)总结

核心内容

华润啤酒在2022年上半年(1H22)的业绩表现整体令人满意，尽管市场对次高端及以上产品销量增速放缓表示担忧，但公司仍维持对高端化趋势的乐观看法，并认为疫情不会改变这一趋势。随着疫情逐步好转和高端消费场景的放开，次高端及以上产品的销量有望恢复至20%以上的增速。

主要观点

• 高端化趋势持续：尽管次高端及以上产品销量增速放缓，但喜力在疫情期间表现强劲，1H22销量同比增长30%以上，远高于国产次高端产品。公司未来将更加聚焦喜力、SuperX与纯生的增长。
• 销量与收入展望：预计2022年全年销量同比增长2-3%，其中下半年预计增长5-6%。2022年全年收入同比增长预计为12%（上半年）和9%（下半年）。
• 费用率有望下降：管理层表示1H22费用率下降主要为战略选择，预计2H22费用率将继续收窄，但幅度小于上半年。未来三年（2023-2025）费用率有望进一步降低。
• 估值与评级：考虑到疫情带来的不确定性，公司对2022-2024年收入和利润预测进行了下调，但上调目标估值至21x2023EV/EBITDA，并维持70.0港元目标价不变，维持“买入”评级。
• 投资风险：包括原材料价格上涨、喜力增速不及预期、疫情对现饮渠道的持续影响以及市场竞争加剧。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

次高端及以上产品销量增速

财务预测变化

投资建议

• 目标价：70.0港元
• 评级：买入
• 潜在升幅：+25.0%
• 当前股价：56.0港元
• 52周股价区间：42.0-76.0港元
• 总市值：155,558百万港元
• 近3月日均成交额：577.9百万港元

估值对比（单位：港元）

估值与盈利预测

• 核心EBITDA：预计2022年同比增长25.2%
• 核心经营利润：预计2022年同比增长24.9%
• 核心归母净利润：预计2022年同比增长19.9%
• 核心归母净利率：预计2022年同比增长19.9%

总结

华润啤酒在高端化战略上持续发力，尽管面临短期挑战，但其长期增长潜力仍然显著。公司预计未来三年费用率将逐步降低，从而提升利润率。尽管市场对次高端产品增速放缓有所担忧，但喜力的表现显示出强劲的市场竞争力。在疫情逐步好转的背景下，公司对全年销量和收入增长持乐观态度，并维持“买入”评级，目标价不变。投资者应关注原材料价格波动、市场竞争加剧及疫情对现饮渠道的影响等风险因素。