20220817-华安证券-华润啤酒-00291.HK-产品结构持续优化_控费提效强化盈利_4页_501kb

产品结构持续优化，控费提效强化盈利

核心内容

公司于2022年中期发布业绩报告，显示其营业收入和利润表现呈现差异化增长。尽管2022H1归母净利润同比下降11%，但剔除特殊项目后核心EBIT同比增长17%，盈利能力显著增强。公司通过产品结构升级和提价策略有效对冲了原材料价格上涨带来的成本压力，同时在费用控制方面成效显著，销售与管理费用率分别下降1.4pct和1.9pct，推动净利率和EBIT率提升。公司对高端产品市场持续投入，次高档及以上产品销量占比提升至18.1%，高端化趋势明显。分析师杨苑维持“买入”投资评级，认为公司具备较强的盈利提升潜力。

主要观点

• 收入增长：2022H1营业收入210.13亿元，同比增长7%；啤酒吨价上涨7.7%，带动收入增长。
• 销量变化：啤酒总销量小幅下滑0.7%，但高端产品销量增长约10%，产品结构持续优化。
• 区域表现：中区市场因疫情影响较小，收入增长显著，东区和南区增速相对平稳。
• 成本控制：吨成本上涨7.8%，但公司通过提价和结构升级有效对冲成本压力，毛利率保持稳定。
• 盈利能力提升：剔除特殊项目后，EBIT率和归母净利率同比分别提升2.2%和2.0%，显示公司盈利能力增强。
• 未来展望：Q3旺季销量有望快速增长，叠加下半年原材料价格回落，公司盈利能力预计环比提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为359.2/386.2/412.0亿元，归母净利润分别为38.5/50.2/58.6亿元，EPS分别为1.19/1.55/1.81元。当前PE为40倍，未来估值有望进一步下降，具备投资性价比。

关键财务指标

投资建议

分析师杨苑维持“买入”评级，认为公司高端产品矩阵完善，运营能力持续强化，有望受益于行业高端化趋势。当前估值具备吸引力，预计未来盈利水平将持续提升。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 高端产品推广不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行压力增大
• 原材料价格上涨超预期

财务报表与盈利预测概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。