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华润啤酒 (00291.HK) 总结

核心内容

华润啤酒于2022年3月24日发布2021年度报告，核心内容如下：

• 业绩表现：2021年公司实现主营业务收入333.87亿元，同比增长6.17%；归母净利润45.87亿元，同比增长119.05%。
• 产品结构优化：次高档及以上产品销量同比增长27.8%至186.6万千升，占比提升至16.9%。
• 成本与利润：在吨成本上升5.29%的情况下，吨均价同比增长6.61%，毛利率提升0.76pcts至39.16%。
• 产能与人员调整：全年关闭5家工厂，产能利用率从59.2%提升至60.8%；员工减少2000人至2.5万人。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为45.42/55.14/65.01亿元，对应EPS为1.4/1.7/2.0元，PE分别为28/23/19倍。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2021年公司归母净利润增长119.05%，远超收入增长，主要得益于产品结构优化和提价策略。
• 2021年全年息税前利润和归母净利润分别同比增长22%和35%，显示公司盈利能力增强。

2. 产品结构持续优化

• 次高档及以上产品销量增长显著，成为推动业绩增长的重要因素。
• 高端品牌如“勇闯superX”、“喜力”、“雪花纯生”、“马尔斯绿”销量均实现双位数增长，品牌势能持续释放。

3. 成本压力与提价策略

• 2021年吨成本上升5.29%，但通过吨价增长6.61%基本抵消了成本上涨的影响。
• 公司预计2022年生产成本将有约8%的上升压力，但通过提价和产品结构升级有望消化成本压力。

4. 产能利用率提升

• 通过关闭低效工厂，产能利用率从59.2%提升至60.8%，提升运营效率。
• 员工数量减少2000人至2.5万人，优化人力成本结构。

5. 品牌与市场布局

• 公司不断丰富高端啤酒产品线，推出“醴”、“黑狮果啤”等新品。
• 引进国际品牌“红爵”、“悠世”，拓展碳酸饮料市场，推出“雪花小啤汽”。
• 投资景芝酒业和金种子，布局白酒业务，拓展品牌矩阵。

关键信息

财务摘要

财务比率预测

风险提示

• 提价传导不畅：若提价未能有效传导至终端，可能影响利润增长。
• 疫情和雨水影响：外部环境变化可能对销售产生不利影响。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的高端化发展能力和盈利弹性。
• 预计未来三年公司盈利将持续增长，股价有望超越市场基准。

附注

• 分析师：李强（东北证券食品饮料行业组长分析师）
• 研究助理：阙磊
• 报告发布日期：2022年3月25日
• 目标价：6个月目标价为56.00港元，当前收盘价为47.95港元。