20220817-兴证国际证券-华润啤酒-00291.HK-建设多元化品牌组合_持续降本增效_6页_901kb
报告摘要
食品饮料行业研究报告总结 - 华润啤酒
核心内容
本报告对华润啤酒（00291.HK）进行了深入分析，维持“审慎增持”评级，并将目标价上调至79.84港元，对应2022年50倍P/E估值。当前股价为56.00港元，预期升幅为42.6%。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年，华润啤酒营业收入同比增长7.0%至210.1亿元，但归母净利润同比下降11.4%至38.0亿元。尽管如此，公司毛利率和净利率均有所提升，显示出良好的盈利能力。
- 产品结构优化：公司次高端及以上啤酒销量同比增长10.0%，占总销量的18.14%，产品结构持续升级。喜力销量实现双位数增长，同时推出新品如黑狮果啤、雪花小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味，丰富产品组合。
- 营销策略：公司持续推进品牌建设，通过综艺节目《一起露营吧》、极限赛事“X GAMES”以及国际赛事如欧冠和喜力电音主题进行品牌推广。
- 成本控制：为应对全球供应链成本上涨，公司对部分产品提价，上半年平均销售价格同比提升7.7%至3338元/千升。同时，通过降本增效措施，销售费用同比下降2.2%。
- 财务预测：预计2022/2023/2024年营业收入分别为367.01/396.95/429.27亿元，同比分别增长9.9%/8.2%/8.1%。归母净利润预计为44.84/48.52/54.18亿元，同比增长-2.2%/8.2%/11.7%。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 56.00 |
| 总股本（亿股） | 32.44 |
| 总市值（亿港元） | 1,816.74 |
| 净资产（亿元） | 274.04 |
| 总资产（亿元） | 566.46 |
| 每股净资产（元） | 8.45 |
财务指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 33,387 | 36,701 | 39,695 | 42,927 |
| 毛利率(%) | 39.2% | 42.5% | 42.7% | 42.9% |
| 净利率(%) | 13.7% | 12.2% | 12.2% | 12.6% |
| ROE(%) | 20.1% | 17.4% | 17.0% | 17.1% |
| 每股收益(元) | 1.41 | 1.38 | 1.50 | 1.67 |
| 每股经营现金流(元) | 2.05 | 1.95 | 2.14 | 2.28 |
财务比率
| 比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 52.0% | 49.2% | 48.1% | 47.0% |
| 流动比率 | 0.75 | 0.91 | 1.08 | 1.24 |
| 速动比率 | 0.45 | 0.61 | 0.80 | 0.98 |
| PE（倍） | 34.3 | 35.1 | 32.4 | 29.0 |
| PB（倍） | 6.4 | 5.8 | 5.2 | 4.7 |
财务预测（2022-2024）
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|
| 2022 | 367.01 | 44.84 | 1.38 |
| 2023 | 396.95 | 48.52 | 1.50 |
| 2024 | 429.27 | 54.18 | 1.67 |
风险提示
- 高端化进程不及预期
- 疫情影响超预期
- 行业竞争加剧
- 原材料价格上涨
- 食品安全问题
结论
华润啤酒通过持续推进多元化品牌建设、优化产品结构、提升高端产品销量及实施降本增效措施，展现出稳健的增长趋势。尽管2022年上半年归母净利润小幅下降，但公司通过提价策略和成本控制，有效提升了盈利能力。分析师建议投资者积极关注，以实现潜在的回报。
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