20220818-西南证券-华润啤酒-00291.HK-结构升级+降本增效_22H1利润端超预期_4页_1mb

文档总结

核心内容

公司于2022年上半年发布了中报，显示其在业绩表现、结构升级、降本增效及战略布局等方面均取得显著进展，整体表现优于行业平均水平，具备良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现超预期

• 营收：2022年中报实现营收210.1亿元，同比增长7%。
• EBIT：不计特别项目的EBIT为51.6亿元，同比增长17.2%。
• 归母净利润：不计特别项目的归母净利润为38.02亿元，同比增长20.4%，业绩超市场预期。
• 利润端：不计特别项目的归母净利率同比增加2个百分点至18.1%，主要得益于费用率的下降和经营效率的提升。

销量与价格变化

• 销量：公司2022年H1实现销量629.5万吨，同比下降0.7%，优于行业整体-2%的降幅。
• 次高及以上销量：次高及以上销量同比增长10%，其中喜力品牌增速预计超过30%，成为业绩增长的重要引擎。
• 吨价提升：受益于中高端产品占比提升及部分产品提价，2022年H1整体吨价同比上升7.7%至3338元/吨。

区域表现

• 东区：收入增速同比增长1.8%。
• 中区：收入增速同比增长7.7%。
• 南区：收入增速同比增长0.2%。

关键信息

成本控制与降本增效

• 吨成本：2022年H1吨成本同比上升7.8%至1928元/吨，主要受大麦、包材等原材料价格高位影响。
• 费用率：销售费用率同比下降1.4个百分点至15.3%，管理费用率同比下降1.9个百分点至6.4%。
• 产能利用率：同比提升1个百分点至68.8%。

战略布局与产品创新

• 高端战略：公司通过“金字塔形”高端战略，稳固次高价格带第一，保持普高价格带前三，并借助喜力、马尔斯绿等品牌占据超高端市场。
• 产品组合：推出黑狮果啤及多种新口味小脾气，丰富产品线，增强市场竞争力。
• 渠道拓展：下半年将发力小酒馆业务布局，积极拓展新营销渠道，提升终端渗透率。

财务预测

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.32元、1.59元、1.88元，对应动态PE分别为36倍、30倍、25倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩具备高弹性。

风险提示

• 原材料价格波动：大麦、包材等关键原材料价格维持高位，可能对成本端造成压力。
• 疫情反复：疫情可能对现饮消费场景造成影响，进而影响销量增长。
• 高端化竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司高端化战略可能面临更大挑战。

财务数据概览

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下

附注信息

• 分析师：朱会振，执业证号：S1250513110001，联系方式：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn
• 联系人：舒尚立，联系方式：023-63786049 / ssl@swsc.com.cn
• 数据来源：公司公告，西南证券
• 文档发布机构：西南证券研究发展中心