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珀莱雅（603605.SH）2021年中报总结

核心内容

珀莱雅在2021年上半年实现了显著增长，营业收入同比增长38.53%，达到19.18亿元，归母净利润同比增长26.48%，达到2.26亿元。尽管净利润增速低于收入增速，但公司表示下半年将加强费用控制，以实现全年业绩的均衡增长。

主要观点

• 收入增长显著：公司上半年整体收入增长强劲，主要得益于线上渠道的高增长。
• 线上渠道表现突出：线上收入达到15.45亿元，同比增长75.85%，线上渠道占比提升至81%，显示公司对线上市场的重视和布局成效。
• 线下渠道下滑：线下收入为3.67亿元，同比下降27.23%，主要由于主动去库存及调整产品和渠道结构。
• 品牌与品类拓展：主品牌珀莱雅收入增长31.44%，其他自有品牌收入增长169.36%，其中彩妆品牌彩棠表现亮眼，收入达1.11亿元。
• 毛利率提升：公司上半年毛利率达到63.73%，同比提升3.83个百分点，剔除跨境代理业务影响后为64.86%。
• 费用率上升：期间费用率同比提升7.64个百分点至49.69%，其中销售费用率提升明显，主要受新品牌投放影响。
• 财务指标改善：公司存货周转天数减少9天，应收账款周转天数减少1天，经营活动净现金流同比大幅增长627.96%至2.66亿元。
• 未来增长预期：公司预计全年业绩将实现均衡增长，维持“买入”评级，并给出2021~2023年的EPS预测分别为2.93元、3.68元和4.57元。

关键信息

收入与利润

• 2021年上半年收入：19.18亿元，同比增长38.53%
• 2021年上半年归母净利润：2.26亿元，同比增长26.48%
• 2021年上半年扣非净利润：2.20亿元，同比增长20.72%
• EPS：1.13元

分渠道表现

• 线上收入：15.45亿元，同比增长75.85%，占比81%
• 线上直营：同比增长135.28%，主要受益于天猫和抖音渠道
• 线上分销：同比增长9.41%，但受淘宝分销下滑影响增速较低
• 线下收入：3.67亿元，同比下降27.23%，网点数减少约10%

分品牌表现

• 主品牌珀莱雅收入：14.87亿元，占比78%，同比增长31.44%
• 其他自有品牌收入：3.67亿元，同比增长169.36%
• 跨境代理品牌收入：0.58亿元，同比下降49.68%

分品类表现

• 护肤类收入：16.30亿元，占比85%，同比增长33.91%
• 彩妆类收入：2.71亿元，同比增长97.45%
• 其他类收入：0.11亿元，同比下降61.56%

财务指标

• 毛利率：63.73%，同比提升3.83个百分点
• 期间费用率：49.69%，同比提升7.64个百分点
• 存货：3.56亿元，同比减少23.98%
• 应收账款：1.74亿元，同比减少38.81%
• 经营活动净现金流：2.66亿元，同比增长627.96%

估值与盈利预测

• 2021~2023年EPS预测：2.93元、3.68元、4.57元
• 2021年PE：58倍
• 2021年PB：12.1倍
• 2021年EV/EBITDA：42.1倍

风险提示

• 终端消费疲软
• 渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期
• 小品牌培育效果不及预期
• 对行业趋势变化把握不当
• 费用控制不当

总结

珀莱雅在2021年上半年实现了良好的收入和利润增长，尤其在电商渠道表现突出。尽管费用率上升和部分品牌收入下滑，公司仍维持“买入”评级，认为其多品牌战略和大单品推进将推动长期增长。公司财务状况稳健，现金流向好，未来业绩有望均衡增长。