20210825-东吴证券-珀莱雅-603605.SH-2021半年报点评_净利受新品牌投放扰动_线上持续亮眼_5页_754kb

珀莱雅2021半年报总结

核心内容概述

珀莱雅在2021年上半年实现了显著的业绩增长，线上业务表现尤为突出，尽管受到新品牌投放和跨境代理品牌库存清理的影响，公司整体仍保持稳健发展态势。公司通过深化大单品战略、优化产品结构、加强线上运营和调整线下渠道策略，进一步巩固市场地位，并维持“增持”投资评级。

主要财务表现

• 营业收入：2021H1实现19.18亿元，同比增长38.5%。
• 归母净利润：2021H1实现2.26亿元，同比增长26.48%。
• 扣非归母净利润：2.2亿元，同比增长20.72%。
• Q2单季营收：10.12亿元，同比增长30.42%，环比增长11.79%。
• Q2单季归母净利：1.16亿元，同比增长15.01%，环比增长5.74%。

营收结构分析

• 线上直营：2021H1贡献10.91亿元收入，同比增长135.1%，占比提升至70.6%。
• 线上分销：同比低增9.4%，主要因淘宝渠道收入下滑。
• 抖音渠道：公司估计实现营收2亿元左右，排名国货类第一，美妆行业第二。
• 线下渠道：2021H1实现营收3.67亿元，同比下降27.2%，主要因日化渠道下滑21.4%。公司主动收缩小型网点，提升大型商场专柜销量。

毛利率与净利率变化

• Q2毛利率：63.12%，环比下滑1.29pct，主因清理跨境代理品牌库存。
• Q2净利率：11.48%，同比下滑1.54pct，环比下滑0.66pct，主要受新品牌超计划投放影响。
• 新品牌投放：超投放2800万元以上，Q3起公司已采取措施控制投放节奏。

大单品战略进展

• 产品升级：推出2.0版本的双抗精华、红宝石精华，完善一代产品。
• 品类扩展：从精华延伸至面霜、眼霜，推出红宝石面霜、红宝石眼霜等。
• 市场表现：珀莱雅大单品收入占天猫旗舰店约40%，有效提升客单价。

营销与费用情况

• 销售费用率：Q2达42.43%，同比提升8.9pct，主因新品牌孵化。
• 形象宣传推广费用：达32.62%，显示公司对品牌建设的重视。
• 管理费用率：Q2为6.31%，环比提升0.53pct，为季节性调薪所致。
• 研发费用率：Q2为1.35%，显示公司在产品创新方面的持续投入。

盈利预测与估值

• 动态PE：当前股价对应2021年动态PE为56倍，2022年为46倍，2023年为37倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，看好公司长期发展前景。

战略调整与未来展望

• 线上策略：持续优化产品结构，深化大单品战略，加强抖音等新渠道运营。
• 线下策略：收缩小型网点，进军大型商场，提升单柜销量，预计下半年调整完成。
• 品牌布局：主品牌珀莱雅表现稳健，毛利率稳定；彩棠等新品牌持续投入，定位国货彩妆新势力。
• 组织建设：打造“产品、内容、运营”三位一体的高效协同体系，提升品牌力与运营效率。

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情影响消费行为。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 新品风险：新产品推广不及预期。
• 渠道风险：渠道拓展速度低于预期。

市场数据

• 收盘价：163.00元
• 一年最低/最高价：135.80/217.46元
• 市净率：13.21倍
• 流通A股市值：32707.58百万元

财务指标预测

总结

珀莱雅在2021年上半年展现出强劲的增长势头，尤其是线上直营业务的爆发式增长。公司通过优化产品结构、加强品牌建设、调整线下渠道策略等举措，持续提升运营效率与品牌影响力。尽管受到新品牌投放和跨境代理品牌库存清理的影响，毛利率与净利率有所下滑，但公司已采取措施进行改善。未来，公司将继续深化大单品战略，拓展新渠道，有望实现稳定增长，长期布局多品牌战略，进一步巩固市场地位。