20180421-安信证券-珀莱雅-603605.SH-线上渠道扩大营收规模_成本费用管理成效显著_9页_346kb

珀莱雅（603605.SH）2018年一季度及2017年业绩总结

核心内容

珀莱雅在2017年及2018年一季度展现出强劲的营收增长和盈利能力提升，主要得益于线上渠道扩张、品牌优化和成本费用控制。

2018年一季度业绩亮点

• 营收：实现5.03亿元，同比增长10.93%。
• 归母净利：完成29.58%，盈利能力持续增强。
• 现金流：经营活动的现金流量净额同比增长151.4%，投资活动现金流量净额同比增长37.81%，筹资活动现金流量净额增长14倍，主要因募集资金到位。

2017年全年业绩表现

• 营收：完成17.83亿元，同比增长9.83%。
• 归母净利：实现2.01亿元，同比增长30.70%。
• 线上渠道：贡献营收6.43亿元，同比增长31.91%，电商渠道占比达36.08%，同比增长31.91%。
• 日化产品销售量：1.18亿支，同比增长0.95%，库存消化效率提升，生产+库存销售比例达79.89%。
• 期间费用率：47.45%，同比下降3.05个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.53pct、0.22pct、0.30pct。
• 毛利率：61.73%，同比下降0.23个百分点，主要因洁肤类产品毛利率下降。

主要观点

1. 线上渠道成为增长引擎

• 线上渠道销售增长显著，成为营收增长的主要动力。
• 电商渠道销售占比提升至36.08%，且同比增长31.91%。
• 2017年公司新增京东珀莱雅官方旗舰店等新渠道，进一步扩大线上销售规模。

2. 品牌战略持续优化

• 主品牌珀莱雅深化“海洋护肤”文化，提升品牌辨识度。
• 优资莱品牌启动“养茶元年”，推出茶养系列产品。
• 韩雅、悦芙缇、悠雅、猫语玫瑰等品牌进行优化升级，增强与消费者的互动。

3. 研发与创新提升竞争力

• 公司被认定为“浙江省专利示范企业”，并获批“博士后科研工作站”。
• 研发投入持续增加，提升技术实力和产品差异化优势。

4. 供应链体系优化

• 实现需求计划、采购、生产、库存、物流及成本核算的一体化管理。
• 提高了上下游协同效率，增强了市场响应能力。

5. 未来增长看点

• 2018年公司计划进一步优化品牌定位，提升品牌影响力。
• 加大电商渠道资源投入，推动新媒体与传统媒体联动，提高流量与转化率。
• 增加单品牌店数量，优资莱有望开店超500家，主品牌也将尝试拓展单品牌店。
• 人才开发与激励机制完善，提升员工素质与团队稳定性。

关键信息

财务数据概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营收	1,623.4	1,783.0	2,015.2	2,263.9	2,552.0
净利润	153.6	200.8	256.5	312.8	368.2
每股收益	0.77	1.00	1.28	1.56	1.84
每股净资产	2.80	7.29	8.58	10.14	11.98
市盈率	47.0	35.9	28.1	23.1	19.6
市净率	12.9	4.9	4.2	3.6	3.0

盈利能力指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	62.0%	61.7%	62.5%	63.1%	63.4%
营业利润率	9.4%	13.4%	16.2%	17.8%	18.8%
净利润率	9.5%	11.3%	12.7%	13.8%	14.4%
ROE	27.4%	13.8%	15.0%	15.4%	15.4%
ROIC	33.2%	34.8%	40.4%	43.9%	76.0%

估值与投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 6个月目标价：45.11元。
• 收入增速：预计2018-2020年收入增速分别为13%、12%、13%。
• 净利润增速：预计2018-2020年净利润分别为2.57亿元、3.13亿元、3.68亿元。

风险提示

• 市场竞争加剧：其他化妆品牌可能对珀莱雅构成竞争压力。
• 经销商管理风险：需关注经销商管理是否规范。
• 渠道结构风险：渠道结构是否合理，是否存在过度依赖某一渠道的风险。
• 新项目孵化风险：新品牌或新渠道的市场接受度存在不确定性。

总结

珀莱雅在2017年及2018年一季度表现出色，线上渠道扩张、品牌优化、研发创新和供应链提升是其增长的核心动力。公司通过强化费用控制和提升运营效率，有效改善了盈利能力和现金流状况。未来，公司将继续深化电商渠道发展，优化品牌定位，并拓展单品牌店模式，进一步增强市场竞争力。投资者可关注其持续增长潜力及品牌建设成效。