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珀莱雅（603605）2021半年报总结

核心内容概述

珀莱雅在2021年上半年实现了营收和利润的稳步增长，尽管净利润率有所下降，但整体表现仍保持稳健。公司积极布局线上渠道，推动主品牌和中小品牌增长，同时通过渠道结构调整和新品牌孵化，致力于打造美妆大集团。

主要观点

• 营收与利润增长
  2021年上半年，公司营收达19.18亿元，同比增长38.53%；归母净利润为2.26亿元，同比增长26.48%。尽管净利润率有所下降，但公司通过提升毛利率和加强控费措施，预计全年净利率可维持在12%左右。

• 线上高增长，线下调整
  线上渠道收入为15.45亿元，同比增长75.85%，占总收入的80.82%；线下渠道收入为3.67亿元，同比下降27.23%。线上渠道中，天猫、抖音等平台表现突出，其中抖音贡献近2亿元营收，排名平台美妆品牌榜第2、国货第1；天猫直营同比增长超78%。

• 品牌与产品策略
  主品牌珀莱雅保持稳健增长，中小品牌如彩棠、insbaha、科瑞肤增长迅猛，其中彩棠收入达1.11亿元，接近2020年全年水平。公司持续推进大单品迭代与矩阵完善，提升产品力和品牌力。

• 毛利率提升，净利率下降
  公司上半年毛利率为63.73%，同比提升3.83个百分点，剔除跨境品牌库存调整影响后实际毛利率为64.86%。净利率为10.88%，同比下降1.67个百分点，主要由于销售费用率上升。

• 渠道优化与布局
  公司计划提升线下网点质量，调整渠道结构，持续布局百货、美妆集合店等渠道，预计下半年线下渠道将有所企稳。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为19.18亿元，同比增长38.53%
• 归母净利润：2.26亿元，同比增长26.48%
• 毛利率：63.73%，同比提升3.83pct
• 净利率：10.88%，同比下降1.67pct
• EPS预测：2021-2023年分别为2.96/3.67/4.55元
• PE预测：2021-2023年分别为57/46/37倍

分品牌与分品类表现

• 主品牌收入：14.87亿元，同比增长31.44%
• 中小品牌收入：3.67亿元，同比增长169.36%
• 代理品牌收入：0.58亿元，同比下降49.68%
• 护肤类收入：16.30亿元，占比85.27%，同比增长33.91%
• 彩妆类收入：2.71亿元，占比14.17%，同比增长97.65%
• 其他类收入：0.11亿元，占比0.56%，同比下降61.56%

分渠道表现

• 线上渠道收入：15.45亿元，同比增长75.85%，占比80.82%
• 线下渠道收入：3.67亿元，同比下降27.23%，占比19.18%
• 线上直营收入：10.91亿元，同比增长135.28%
• 线上分销收入：4.54亿元，同比增长9.41%
• 线下日化收入：2.68亿元，同比下降21.46%
• 线下其他收入：0.99亿元，同比下降39.33%

费用与现金流

• 销售费用率：42.09%，同比上升9.05pct
• 管理费用率：6.06%，同比下降1.18pct
• 研发费用率：1.64%，同比下降0.66pct
• 财务费用率：-0.10%，同比上升0.43pct
• 经营活动现金流净额：2.66亿元，同比增长显著
• 货币资金：12.28亿元，较为充足

风险提示

• 行业景气度下滑
• 品牌市场竞争加剧
• 新项目孵化不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 逻辑：公司作为国内大众化妆品龙头，善于把握渠道和行业趋势，主品牌与中小品牌表现良好，未来增长潜力较大。

图表与附录

• 图表目录：包含营收、利润、分品牌、分品类、分渠道、费用率、现金流、财务比率等关键图表
• 附表：包括资产负债表、现金流量表、主要财务比率及盈利预测表
• 投资评级说明：明确“买入”评级的标准为未来6个月内股价涨幅优于上证指数20%以上

报告信息

• 分析师：李典
• 执业证书编号：S0020516080001
• 联系人：徐熠雯
• 资料来源：Wind，国元证券研究所