20210824-安信证券-珀莱雅-603605.SH-珀莱雅2021H1点评_新渠道持续发力_大单品战略_效果显现_6页_1017kb

报告摘要

珀莱雅 2021H1 总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到19.1亿元，同比增长38.5%；归母净利润为2.3亿元，同比增长26.5%。公司通过新渠道的持续发力和“大单品战略”的实施，推动了整体业务的稳步增长。

主要观点

产品升级与品牌矩阵完善：珀莱雅主品牌持续进行产品升级，特别是在护肤类（含洁肤）和美容彩妆类业务上取得显著增长。护肤类营收16.3亿元，同比增长33.9%，占比达85.3%；美容彩妆类营收2.7亿元，同比增长97.5%，占比14.2%。
新渠道表现亮眼：线上渠道收入15.5亿元，同比增长75.9%，占总收入的80.8%。其中，抖音渠道表现尤为突出，预估销售额位列第一；天猫旗舰店GMV增速达58.3%。公司积极布局直播平台，实现自播与达人播结合，提升品牌曝光和销售转化。
线下渠道承压：线下渠道营收3.7亿元，同比下降27.2%，占总收入的19.2%。主要由于线下网点数量减少约10%（CS网点1.2万家，商超1300家），以及公司主动调整产品结构和库存管理。
毛利率提升：尽管面临原材料涨价，公司2021H1毛利率达到63.7%，同比提升3.8个百分点。剔除清货损失后，实际毛利率为64.86%，表明公司成本控制和产品结构优化效果显著。
销售费用率上升：销售费用率提升至42.1%，主要因广告费用率增加9.77个百分点，但抖音和天猫ROI均表现良好，分别为大于3和大于2.5。
现金流显著增长：经营性现金流量净额达2.7亿元，同比增长628.9%，主要得益于销售回款增加和应收账款周转天数减少。
投资建议：公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为204.00元。预计2021-2023年业绩增速分别为25%、21%、20%，对应P/E分别为65x、54x、45x。
风险提示：公司面临新冠疫情持续影响、经销商管理、渠道结构和新项目孵化等风险。

关键信息

营收与利润增长

2021H1营业收入：19.1亿元（+38.5%）
2021H1归母净利润：2.3亿元（+26.5%）
2021H1归母扣非净利润：2.2亿元（+20.7%）
2021H1基本每股收益：1.13元（+27.0%）

产品表现

主品牌珀莱雅：
- 抖音渠道销售额位列第一
- 天猫旗舰店GMV增速58.3%
- 双抗精华、红宝石精华、小夜灯眼霜等大单品表现突出
新品牌表现：
- 悦芙缇品牌重塑后销售增长显著
- 彩棠品牌GMV增速达494.6%
- INS.BAHA（印彩巴哈）品牌形象升级，定位朋克风小众彩妆
- 2021年6月推出头皮养护品牌Off&Relax