水电大发业绩表现亮眼_火电与绿电现金流持续好转_40页_1mb

公用环保行业2025年及2026Q1业绩与市场分析总结

核心内容

• 公用环保行业整体表现：2025年公用环保行业整体营收同比-1.86%，归母净利润同比+5.83%；2026年Q1营收同比-1.13%，归母净利润同比-1.70%。
• 火电行业：行业自由现金流转正，2025年归母净利润同比+19.60%，2026年Q1归母净利润同比+3.83%。
• 水电行业：业绩表现亮眼，2025年归母净利润同比+7.44%，2026年Q1归母净利润同比+17.64%。
• 绿电行业：装机高增但利用小时与电价下滑，2025年归母净利润同比-20.86%，2026年Q1归母净利润同比-34.03%。
• 核电行业：短期受市场化电量及电价扰动，2025年归母净利润同比-2.66%，2026年Q1归母净利润同比-22.03%。
• 燃气行业：暖冬及宏观经济影响消费量，2025年归母净利润同比+4.69%，2026年Q1归母净利润同比-18.40%。
• 环保行业：2025年营收同比+4.66%，归母净利润同比+0.26%；2026年Q1营收同比+11.08%，归母净利润同比+18.02%。

主要观点

公用环保行业

• 公用环保行业整体营收和利润表现分化，2025年整体营收微降，但归母净利润增长，显示行业盈利能力有所改善。
• 2026年Q1行业营收略有下降，但归母净利润下降幅度较小，说明行业具备一定抗压能力。
• 火电、水电、燃气板块表现相对较好，而绿电、核电、部分环保子行业则面临利润下滑压力。

火电行业

• 2025年火电行业因煤价下行及财务费用压降，实现自由现金流转正，归母净利润同比大幅增长。
• 2026年Q1火电行业营收微降，但归母净利润小幅增长，显示行业经营状况持续改善。
• 火电利用小时和电价继续下行，但机组投产和灵活性价值释放对业绩起到一定支撑作用。

水电行业

• 2025年水电行业营收和利润均小幅增长，主要受益于来水情况较好。
• 2026年Q1水电行业营收和利润显著增长，显示水电发电量持续增加，行业景气度提升。
• 部分水电公司发电量增长明显，主汛期来水情况将成为关键。

绿电行业

• 2025年绿电行业装机量大幅增长，但利用小时与电价下滑，导致归母净利润下降。
• 国补回收加速，经营活动净现金流显著改善，但市场电价下行对盈利能力造成压力。
• 2026年Q1绿电行业营收和利润均下滑，光伏新增装机量有所下降，行业面临挑战。

核电行业

• 2025年核电行业营收和利润小幅下滑，主要受市场化电量及电价扰动影响。
• 2026年Q1核电行业利润进一步下滑，但经营性现金流改善，显示行业现金流状况提升。
• 政策端开始引导核电电价修复，有望降低电价波动对业绩的影响。

燃气行业

• 2025年燃气行业营收略有下降，但归母净利润增长，主要受益于顺价机制和宏观经济改善。
• 2026年Q1燃气行业营收和利润均下滑，主要因消费量下降和成本上升。
• 居民用气顺价进程持续推进，有助于改善盈利能力。

环保行业

• 2025年环保行业营收和利润增长乏力，但经营活动净现金流显著提升。
• 2026年Q1环保行业营收和利润均增长，显示行业景气度有所回升。
• 固废行业表现较好，2026年Q1营收和利润均增长；环卫行业利润下滑，但营收增长。

关键信息

• 火电：2025年火电板块自由现金流为522.73亿元，2026年Q1为634.96亿元，行业分红意愿提高。
• 绿电：2025年绿电板块经营活动净现金流达到1055.63亿元，同比+37.88%，国补回收加速。
• 核电：2025年核电板块归母净利润为190.70亿元，2026年Q1为48.05亿元，利润下滑但现金流改善。
• 燃气：2025年燃气板块归母净利润为129.68亿元，2026年Q1为31.85亿元，利润下滑但现金流稳定。
• 环保：2026年Q1环保行业归母净利润为89.22亿元，同比+18.02%，行业景气度回升。
• 公募基金配置：2026年Q1公用环保行业公募基金重仓占比1.16%，仍大幅低配。排名前五的个股为长江电力、广汇能源、中国核电、三峡能源、川投能源。

风险提示

• 电力市场化交易带来的电价波动风险
• 来风量和来水波动风险
• 动力煤价格大幅上涨风险
• 新能源项目资源审批进度不及预期
• 光伏组件价格大幅上涨风险
• 宏观经济下行降低电力需求风险