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超长信用债跌出价值了吗？总结

核心内容

存量市场特征

• 收益率调整：本周超长信用债收益率继续回调，$2.5% - 2.6%$收益率的存量超长信用债只数增长至344只。
• 市场情绪：债市情绪脆弱，超长信用债价格持续承压，市场整体对长久期资产配置仍持谨慎态度。
• 行业分布：存量超长产业债行业分布较为集中，主要集中在能源、基建等领域。
• 主体集中度：国家电网、诚通控股、中化股份等主体是超长信用债的主要存续主体。

一级发行情况

• 发行规模：本周超长信用新债发行总计178亿，规模较上周明显增长，主要由国新控股发行的“25国新控股MTNO03(稳增长扩投资专项债)”推动。
• 发行利率：新债票面利率边际下行，但超长信用新债一级认购热度依旧偏低，尤其是超长产业债。
• 发行期限：超长信用债平均发行期限在9.8年左右，城投债平均发行期限为10年，产业债为9.8年。
• 认购倍数：超长信用债认购倍数均值偏低，显示市场对超长信用债的性价比认可度不高。

二级成交表现

• 指数下跌：超长信用债指数继续下跌，10年以上AA+信用债指数跌幅达$0.23%$。
• 交易偏好：7年以上普信债成交笔数仍维持在较低水平，市场对超长久期配置顾虑仍重。
• 利差走阔：各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，显示市场对超长信用债的估值偏高。
• TKN成交比例：超长信用债TKN成交占比读数有所上升，但仍位于近两年30%以下分位。
• 投资者结构：
  • 基金对超长信用债净买入重新回正，但买量不高，偏好1年至3年信用债。
  • 保险对长债增持克制，周内增持仅16.7亿。
  • 理财产品因增量不足，对长债偏好低迷。

主要观点

• 超长信用债收益率持续回调，市场情绪脆弱，投资者对长久期资产配置仍持观望态度。
• 一级市场认购热度偏低，尤其是产业债，显示市场对超长信用债的定价存在分歧。
• 二级市场成交活跃度不高，超长信用债整体高估值成交，利差保护空间不足。
• 投资者结构偏向防御性，基金、保险和理财对超长信用债的配置意愿不强。
• 超长信用债价格走势判断难度加大，高波动率环境下仍建议保持谨慎。

关键信息

• 发行规模：本周超长信用债发行178亿，规模较上周明显增长。
• 收益率变化：超长信用债收益率区间在$2.5% - 2.6%$，周内整体呈现回调趋势。
• 成交笔数：7年以上普信债成交笔数维持在300笔附近，市场交易偏好未见改善。
• 利差情况：各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，显示市场对超长信用债的估值偏高。
• TKN占比：超长信用债TKN成交占比读数有所上升，但仍处于较低水平。
• 投资者行为：
  • 基金对超长信用债净买入回正，但买量不高。
  • 保险和理财对长债配置意愿低迷。
• 价格走势：超长信用债净价多数下跌，市场情绪波动较大。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割存在时滞，可能影响统计数据的准确性，进而干扰对市场情绪的判断。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，对债市情绪的影响取决于事件性质及涉及券种。
3. 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策的变化可能影响市场配置和交易行为，需密切关注政策动向。

图表目录

• 图表1：超长信用债跟踪指标一览
• 图表2：超长信用债收益率继续调整
• 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中
• 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体
• 图表5：超长信用债供给探底
• 图表6：超长信用新债平均发行利率处于年内较高位
• 图表7：超长产业新债认购热度探底
• 图表8：指数周度涨幅对比
• 图表9：指数月度涨幅对比
• 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表11：超长信用债成交量仍然偏低
• 图表12：除10-20年品种外，其余期限超长信用债整体表现为高估值成交
• 图表13：超长信用债TKN占比读数位于近两年30%以下分位
• 图表14：超长信用债交易对手
• 图表15：活跃超长信用债利差仍表现为走阔
• 图表16：超长信用债亏损加剧
• 图表17：活跃超长信用债净价多数下跌