2021Q3新能源板块总结：光伏持续分化，龙头恒强，风电一超多强-20211120-东吴证券-27页_1mb

新能源行业分析总结

核心内容

新能源行业在2021年前三季度整体营收和利润持续增长，但板块间分化明显。光伏和风电板块表现优异，而核电板块虽营收增长但利润大幅下滑。

主要观点

光伏板块

• 营收与利润增长显著：2021年1-3季度，光伏板块实现营收3012.78亿元，同比增长57.94%；归母净利润362.27亿元，同比增长59.52%。2021年第三季度，光伏板块营收同比增长62.82%，归母净利润同比增长46.18%。
• 板块内明显分化：各环节盈利能力受原材料价格波动影响，硅料>硅片>设备>玻璃>组件>逆变器>胶膜>运营>支架>电池的利润增速顺序较为明显，中游和下游盈利能力受挤压。
• 龙头表现强劲：隆基股份、通威股份、天合光能等龙头企业在营收和利润上表现突出，受益于一体化优势、成本控制、市场占有率提升等因素。
• 经营性现金流下降：2021年第三季度光伏板块经营性现金流净额同比大幅下降，主要由于海运紧张和原材料备货增加。

风电板块

• 盈利拐点显现：2021年1-3季度风电板块营收增长7.44%，归母净利润增长43.88%。尽管第三季度营收略有下降，但归母净利润同比增长10.20%。
• 海上风电表现优异：海上风电新增装机量同比增长143%，带动产业链盈利提升。明阳智能、大金重工等企业盈利显著增长。
• 板块内分化明显：中游零部件因钢价上涨和招标价下降盈利下滑，而海风产业链受益于装机增长盈利领先。
• 经营性现金流改善：2021年第三季度风电板块经营性现金流净额同比大幅上升，显示盈利改善趋势。

核电板块

• 收入增长但利润下滑：2021年1-3季度核电板块营收增长18.83%，但归母净利润同比下降50.83%。第三季度营收增长11.60%，归母净利润下降0.74%。
• 毛利率和净利率下滑：2021年1-3季度核电板块毛利率和归母净利率均有所下滑，主要受上海电气应收账款问题影响。
• 经营性现金流下降：2021年第三季度核电板块经营性现金流净额同比下降49.86%，显示资金压力。

关键信息

行业整体表现

• 2021年1-3季度新能源行业营收增长32.19%，归母净利润增长31.91%。
• 2021年第三季度行业营收增长28.50%，归母净利润增长28.65%。
• 毛利率同比下降，但归母净利率略有上升，显示盈利能力的调整。

企业表现

• 隆基股份：2021年第三季度营收增长54.17%，归母净利润增长14.39%，受益于硅片价格和一体化优势。
• 通威股份：2021年第三季度归母净利润增长28.29%，硅料业务为主要盈利来源。
• 福莱特：2021年第三季度归母净利润增长29.89%，玻璃价格企稳回升。
• 福斯特：2021年第三季度归母净利润增长4.23%，盈利韧性较强。
• 阳光电源：2021年第三季度归母净利润微降0.19%，但储能业务表现亮眼。
• 锦浪科技：2021年第三季度归母净利润增长35.94%，受益于逆变器出口增长。
• 明阳智能：2021年第三季度归母净利润增长178.49%，海上风电表现优异。
• 大金重工：2021年第三季度归母净利润增长53.02%，受益于海风产业链需求。

风险提示

• 竞争加剧
• 电网消纳问题限制
• 海外拓展不及预期

投资建议

重点推荐：隆基股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、天合光能、固德威、通威股份、大全能源、福斯特、中信博、福莱特、金风科技、爱旭股份、林洋能源
关注：德业股份、海优新材、信义光能、晶科能源、阿特斯、日月股份、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、东方日升等

估值情况

| 代码 | 公司 | 总市值（亿元） | 收盘价（元） | EPS 2020 | EPS 2021E | EPS 2022E | EPS 2023E | PE 2020 | PE 2021E | PE 2022E | PE 2023E | PB | 评级 |
|------------|--------------|----------------|-------------|---------|----------|----------|----------|--------|---------|---------|---------|--------|----|------|
| 601012.SH | 隆基股份 | 4974 | 91.89 | 2.27 | 2.04 | 2.81 | 3.78 | 40.5 | 45.0 | 32.7 | 24.3 | 12.0 | 买入 |
| 600438.SH | 通威股份 | 2203 | 48.93 | 0.84 | 1.88 | 2.67 | 2.80 | 58.3 | 26.0 | 18.3 | 17.5 | 8.0 | 买入 |
| 600732.SH | 爱旭股份 | 488 | 23.95 | 0.40 | 0.17 | 0.61 | 0.92 | 59.9 | 140.9 | 39.3 | 26.0 | 5.2 | 买入 |
| 002459.SZ | 晶澳科技 | 1599 | 100.00 | 0.94 | 1.28 | 2.52 | 3.26 | 106.4 | 78.1 | 39.7 | 30.7 | 7.4 | 买入 |
| 601222.SH | 林洋能源 | 238 | 11.57 | 0.56 | 0.72 | 0.91 | 1.12 | 20.7 | 16.1 | 12.7 | 10.3 | 1.7 | 买入 |
| 688599.SH | 天合光能 | 1692 | 81.80 | 0.59 | 1.00 | 1.72 | 2.19 | 138.6 | 81.8 | 47.6 | 37.4 | 7.2 | 买入 |
| 688303.SH | 大全能源 | 1347 | 69.99 | 0.64 | 3.68 | 3.85 | 4.07 | 109.4 | 19.0 | 18.2 | 17.2 | 13.0 | 增持 |

总结

新能源行业在2021年前三季度整体表现强劲，但板块间分化明显。光伏板块增长最快，但各环节盈利分化显著，龙头表现优于二线企业。风电板块盈利拐点显现，海风产业链表现突出。核电板块虽营收增长，但利润大幅下滑，主要受应收账款问题影响。整体来看，新能源行业面临价格博弈和成本压力，但长期前景看好。