20250505-国金证券-24FY_25Q1风电板块业绩总结_拐点确立_景气上行迎量价齐升_33页_3mb

2024年中国风电行业经历通缩周期，整体收入与盈利承压。全年新增装机87GW，同比微增10%，陆风78GW（+127%）拉动增长，但海风仅56GW（-218%）显著低于预期。24年【SW风电设备】营收1920亿元（-35%），归母净利润575亿元（-266%），销售毛利率13.2%、净利率3.1%，同比分别下降34%和10个百分点；ROE（摊薄）32%（-10PCT）。2025年一季度行业出现拐点，新增招标286GW（+23%），陆风278GW（+31%）持续高增，海风8GW（-60%）仍受拖累。【SW风电设备】同比营收+154%至372亿元，归母净利润+28%至125亿元，近三年Q1归母净利润首次转正，验证景气上行趋势。一季度销售毛利率16.9%、净利率3.4%，同比微降24%和0.4个百分点，主因整机企业电站转让放缓拖累盈利，但ROE（摊薄）7%（-0.1PCT）环比改善。

分环节来看，整机制造盈利筑底，24年头部企业因陆风价格见底（1550元/kW）及海风需求不足导致毛利率修复受限，但25Q1受两海订单交付加速、海外出货量增长（如金风科技海外订单7GW，同比+26%）及陆风价格企稳推动，盈利弹性凸显。海缆及基础环节受益于海风项目加速启动（如广东、江苏多个项目开工）与海外订单外溢，东方电缆一季度在手订单达115亿元，其中海缆占比近100亿元，潜在高附加值海缆项目规模超15GW。塔桩环节盈利分化，出口企业如大金重工因海外收入占比提升实现超额收益，但国内海风项目库存高企，待开工流程推进后盈利弹性有望释放。铸锻件及主轴环节因Q1需求淡季不淡、成本下降及涨价落地，收入恢复显著，但确收订单仍以24年价格执行，全年装机预期100-120GW背景下，Q2-Q3排产将持续上行。

投资建议聚焦三大主线：1）整机环节（金风科技、运达股份、明阳智能等）受益于陆风价格企稳、两海订单结构优化；2）海缆及基础环节（东方电缆、海力风电等）因海风需求高景气及海外订单释放；3）铸锻件与叶片环节（金雷股份、日月股份等）凭借供需紧张提价及需求释放带来的业绩弹性。风险提示包括大宗商品价格波动、下游装机不及预期（尤其海风项目审批延迟）及政策风险（如各国新能源政策收缩）。整体预计2025年行业需求延续高景气，制造端盈利改善趋势明确，但需关注海风项目推进节奏及成本控制能力。