深度报告-20220801-国联证券-吉林化纤-000420.SZ-新能源驱动_公司有望成为大丝束碳纤维龙头_23页_2mb

吉林化纤（000420）总结

核心内容

吉林化纤是吉林市碳纤维产业的上市平台，依托集团资源，是国内最早实现大丝束碳纤维量产的企业之一。公司正积极布局新能源领域的碳纤维应用，包括风电叶片、光伏热场、氢能压力容器等，受益于新能源产业的快速发展，有望成为大丝束碳纤维的龙头企业。

主要观点

1. 新能源带动碳纤维需求增长：风电、光伏、氢能等新能源产业快速发展，显著拉动碳纤维市场需求。预计2030年全球碳纤维需求将达38万吨，CAGR为13.5%。
2. 产业链国产化趋势明显：中国民用大丝束碳纤维产业链已基本实现国产化，具备弯道超车潜力。设备、原丝、碳化等环节均实现自主可控。
3. 公司具备显著竞争优势：公司于2019年实现大丝束碳纤维量产，未来有望通过资产注入形成4万吨/年大丝束碳纤维权益产能，成为行业龙头。
4. 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为38/48/49亿元，归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元，对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元。按FCFF估值法，目标价为6.36元，对应2023年PE为50倍，首次覆盖给予“增持”评级。
5. 风险提示：存在下游需求不及预期、在建项目进度延迟、资产注入不确定性、成本下降不及预期等风险。

关键信息

• 公司背景：隶属于吉林市国资委，是吉林化纤集团的控股子公司，拥有粘胶长丝和碳纤维双主业布局。
• 碳纤维业务：公司已实现T300/T400大丝束碳纤维量产，未来有望通过集团资产注入扩大产能。
• 财务表现：2021年实现扭亏为盈，营收同比增长显著，毛利率逐步提升。
• 投资逻辑：受益于新能源产业的爆发，公司具备阿尔法属性，有望在大丝束碳纤维市场实现快速增长。
• 股价催化剂：风电叶片大型化、碳纤维成本下降、新能源应用领域拓展等。

公司概况

• 业务结构：主要营收来自粘胶长丝（约62%）和短纤（约33%），其他业务占比不足5%。
• 产能情况：2021年粘胶长丝产能8万吨，国内占比约34%，全球占比约26.4%。
• 碳纤维产能：宝旌8千吨（持股49%）、凯美克600吨（小丝束）、国兴碳纤维1.2万吨（在建）及定增项目1.2万吨，合计形成4万吨/年权益产能。

行业趋势与市场空间

• 碳纤维性能优势：高强度、高模量、轻质、耐高温、耐腐蚀等，广泛应用于风电、航空航天、汽车、体育器材等领域。
• 新能源驱动需求：风电叶片大型化带动碳纤维需求，预计2030年全球风电叶片碳纤维需求将达10.5万吨，是当前市场的3倍。
• 其他应用领域：光伏用碳碳热场、氢能压力容器等市场逐步打开，预计2030年全球碳纤维需求将达38.2万吨。

投资评级与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为38/48/49亿元，归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元。
• 估值模型：采用FCFF估值法，公司股票价值为6.36元/股，对应2022-2024年PE分别为193/39/33倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为6.36元。

风险提示

1. 新能源装机不及预期：可能影响碳纤维需求增长。
2. 行业扩产风险：若多个项目如期推进，可能导致供过于求。
3. 在建项目进度不及预期：可能影响产能释放。
4. 资产注入不确定性：国兴碳纤维注入仍存在不确定性。
5. 需求增长不确定性：新能源产业增长不及预期可能影响碳纤维需求。

财务数据与估值

股价催化剂

• 短期：风电叶片大型化，碳纤维渗透率提升。
• 中长期：碳纤维成本下降，新能源应用领域扩展。

公司竞争优势

• 产能扩张：通过定增及集团资产注入，公司有望形成4万吨/年大丝束碳纤维权益产能。
• 技术优势：具备碳纤维原丝稳定供应能力，与集团资源协同效应显著。
• 市场地位：国内粘胶长丝行业龙头，全球市场份额较大。

行业前景

• 风电叶片：2022年全球风电装机量预计达94GW，碳纤维需求将快速增长。
• 光伏与氢能：碳碳热场、压力容器等需求逐步提升，预计2030年全球需求将达38万吨。
• 中国弯道超车：依托新能源产业优势，中国有望在大丝束碳纤维领域实现突破。

总结

吉林化纤作为碳纤维产业的重要参与者，受益于新能源产业的快速发展，有望在大丝束碳纤维领域实现突破。公司通过定增和集团资产注入，将扩大碳纤维产能，形成4万吨/年权益产能。在新能源驱动下，公司盈利能力和估值有望显著提升，但需关注行业扩产、资产注入及市场需求不确定性等风险。