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报告摘要

碳纤维放量在即，业绩受原材料能源双重影响

核心内容概述

本报告分析了一家以粘胶纤维为主营业务，同时布局碳纤维业务的公司。尽管公司2022年半年度业绩承压，但碳纤维业务正加速放量，未来有望成为新的业绩增长点。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力。

主要观点

业绩表现：公司2022H1营收同比增长10.93%，但归母净利润同比大幅下降332.30%，主要受原材料和能源价格大幅上涨影响，而终端产品价格未能及时上涨。
碳纤维业务：公司碳纤维业务进展迅速，吉林凯美克的600吨小丝束碳纤维生产线已全面投产，募投的1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目正在建设中，预计2022年投产。
价格优势：当前碳纤维价格处于高位，上半年均价为224.5元/千克，同比上涨30.4%，未来随着产能释放，公司有望从中受益。
盈利能力：尽管毛利率和净利率下降，但公司通过有效的费用管理，期间费用率同比下降，财务费用率显著下降，主要受益于汇兑损益冲减。
成长潜力：公司未来三年的盈利预测显示，净利润有望实现快速增长，特别是2023年预计增长501.09%，为公司开启“二次成长曲线”奠定基础。

关键信息

2022H1财务数据

营收：18.63亿元，同比增长10.93%
归母净利润：-0.95亿元，同比下降332.30%
扣非后归母净利润：-0.41亿元，同比下降203.57%
毛利率：7.86%，同比下降7.68pct
净利率：-5.05%，同比下降7.47pct
期间费用率：8.9%，同比下降3.00pct
财务费用率：5.61%，同比下降2.36pct（主要受益于汇兑损益）

产能与业务布局

粘胶纤维业务：仍是公司主要收入来源，2022H1收入占比达95.56%
碳纤维业务：2022H1收入为0.39亿元，占比2.11%
子公司表现：吉林宝旌碳纤维子公司2022H1净利润达0.62亿元，保持满产满销
募投项目：1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目资金到位，正在加速建设，预计2022年投产

未来预测（2022-2024年）

年度	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	4.374	22.19%	0.57	144.10%	0.02	198.46
2023E	5.673	29.68%	3.43	501.09%	0.14	33.02
2024E	6.059	6.81%	3.69	7.65%	0.15	30.67

财务指标趋势

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	7%	9%	13%	17%	16%
营业利润率	-11%	-4%	2%	7%	7%
净利润率	-9%	-4%	1%	6%	6%
财务费用率	12%	8%	6%	4%	4%
资产负债率	64%	66%	62%	61%	59%
流动比率	0.48	0.43	0.64	0.61	0.52
速动比率	0.30	0.24	0.43	0.37	0.30
利息保障倍数	0.07	0.50	1.30	2.62	2.75

投资建议

投资评级：增持（首次）
估值：2022年PE为198倍，2023年PE为33倍，2024年PE为31倍
盈利预期：公司未来三年盈利能力有望显著提升，尤其是2023年预计净利润增长501.09%

风险提示

疫情风险：可能对生产和销售造成影响
行业竞争：价格下滑风险
下游需求：若不及预期，可能影响碳纤维业务增长

总结

公司当前面临原材料和能源价格上涨带来的业绩压力，但碳纤维业务正加速放量，预计2022年将实现产能释放，带动业绩增长。公司通过有效的费用管理，期间费用率有所下降，财务费用率显著改善。未来3年，公司有望实现盈利能力的显著提升，开启成长新阶段。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力，但需关注行业竞争和下游需求变化等风险。

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