20181031-中泰证券-中国中车-601766.SH-三季报稳健增长符合预期_补短板_基建加速_提升轨交装备景气度_3页_891kb

中国中车 (601766) 轨交装备行业分析总结

核心内容概述

中国中车在2018年三季报中表现出稳健增长，符合市场预期。公司实现营业收入1354亿元，同比下降3.8%；归母净利润75.3亿元，同比增长10.6%。毛利率同比提升0.37个百分点，经营净现金流改善显著，由去年同期净流出94.9亿元转为净流入33.5亿元。前三季度新签合同金额达2096亿元，其中海外订单39亿美元，显示公司在国际市场拓展方面取得进展。

主要观点

• 业绩表现稳健：尽管营收略有下降，但净利润和毛利率均实现增长，经营现金流显著改善，体现出公司盈利能力的增强。
• 动车组业务增长显著：动车组业务收入同比增长13.6%，成为公司盈利的主要支撑。
• 货车与现代服务业收入下滑：货车业务收入下降25.3%，现代服务业收入下降15.0%，反映市场需求波动和行业调整。
• “补短板”基建政策利好：专项债集中发行，为铁路基建提供资金支持，提升轨交装备行业景气度。
• “公转铁”政策推动铁路货运投资：预计2018-2020年铁路货车需求将稳步上升，机车需求亦将大幅增长。
• 投资建议：公司未来三年净利润预计分别为119亿、138亿和156亿元，PE分别为21倍、18倍和16倍，低估值防御性品种，维持“增持”评级。

关键信息

公司财务数据

业务结构分析

• 动车组业务：前三季度收入404亿元，同比增长13.6%，是公司盈利的主要驱动力。
• 货车业务：前三季度收入135亿元，同比下降25.3%，受铁路货运结构调整影响。
• 现代服务业：前三季度收入114亿元，同比下降15.0%，行业竞争加剧导致收入下滑。
• 其他业务：收入波动较小，对公司整体影响有限。

市场表现与估值

• 股价：当前市场价格为8.48元。
• 市值：总市值243367.5百万元，流通市值194344.6百万元。
• 估值：公司PE处于合理区间，PEG逐渐下降，表明估值趋于合理。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 未来三年盈利预测：净利润分别为119亿、138亿和156亿元，PE分别为21倍、18倍和16倍。
• 风险提示：动车组招标低于预期；铁路投资低于预期。

行业与政策背景

• 专项债政策：2018年8月财政部推动专项债发行，为铁路基建提供资金支持，提升轨交装备需求。
• “公转铁”政策：推动铁路货运投资，预计2018-2020年货车需求分别为4.0万辆、7.8万辆和9.8万辆，机车需求分别为620辆、1200辆和1400辆。
• 动车组招标：2018年铁总招标动车组326标列，全年交付预计达350标列，未来三年招标交付稳定在350标列/年。

财务健康状况

• 资产负债率：从2016年的63.41%下降至2018年的53.91%，显示财务结构优化。
• EBIT利息保障倍数：从2016年的16.1倍提升至2018年的20.0倍，偿债能力增强。
• 净资产收益率：从2016年的10.77%下降至2018年的9.29%，但保持稳定增长趋势。

投资评级说明

• 股票评级：增持，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内行业指数涨幅在10%以上。
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

重要声明

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