20250425-西南证券-森麒麟-002984.SZ-Q1业绩承压_摩洛哥工厂放量在即_7页_1mb

报告摘要

森麒麟2024年报及2025Q1业绩总结

核心内容

森麒麟在2024年实现营业收入85.11亿元，同比增长8.53%，归母净利润21.86亿元，同比增长59.74%。尽管2025年第一季度营业收入和净利润出现下滑，但公司仍保持稳健增长态势。公司计划在2025年释放摩洛哥工厂的产能，预计可增加600-800万条产量，同时推进欧洲智能制造基地建设，进一步完善全球产能布局。

主要观点

2024年业绩表现
- 营业收入同比增长8.53%，归母净利润增长59.74%，扣非归母净利润增长62.96%。
- 2024Q4营业收入同比增长3.38%，环比下降2.68%；归母净利润同比增长22.70%，环比下降29.01%；扣非归母净利润同比增长17.57%，环比下降38.04%。
2025Q1业绩承压
- 营业收入同比下降2.79%，环比下降5.28%；归母净利润同比下降28.29%，环比下降21.52%；扣非归母净利润同比下降28.58%，环比下降13.15%。
- 毛利率同比下降8.6个百分点，环比下降2.5个百分点，主要受原材料成本上升影响。
海外市场拓展
- 面对美国对等关税政策和233条款带来的挑战，公司积极与客户协商关税分摊方案，以降低出口影响。
- 公司已形成中国、泰国、摩洛哥的全球产能“黄金三角”布局，助力全球化竞争。
未来增长预期
- 公司预计2025-2027年归母净利润复合增长率达9.2%。
- 基于合理假设，公司2025年预计营业收入为107.62亿元，同比增长26.5%；2026年为127.92亿元，同比增长18.9%；2027年为130.47亿元，同比增长2.0%。
- 给予公司2025年14倍PE估值，对应目标价23.24元，维持“买入”评级。

关键信息

原材料成本上升
- 2024年轮胎原材料平均价格指数为126.05，同比增长13.7%。
- 2025年1月1日-4月20日，原材料价格指数为129.21，较2024年平均值增长2.5%。
出口增长
- 2024年国内橡胶轮胎外胎出口量同比增长10.5%，全球轮胎市场保持稳定增长。
- 2025年1-3月出口量同比增长9.3%，显示出口需求依然强劲。
产能释放
- 摩洛哥工厂预计2025年释放600-800万条产量，成为未来增长的重要驱动力。
- 西班牙工厂预计2025年释放660万条产量，2026年及2027年分别释放1200万条。
销量情况
- 2024年公司轮胎销量同比增长7.34%，其中半钢胎销量增长7.12%，全钢胎销量增长15.52%。
- 2025Q1销量同比下降3.02%，其中半钢胎销量下降1.60%，全钢胎销量下降34.61%。
盈利预测
- 2025年预计归母净利润21.89亿元，同比增长0.1%；2026年为27.32亿元，同比增长24.8%；2027年为28.46亿元，同比增长4.2%。
- 2025年预计每股收益1.66元，2026年为2.07元，2027年为2.16元。
可比公司估值
- 2025年可比公司平均PE为8.4倍，公司估值高于可比公司，但盈利水平领先。

风险提示

原材料价格波动
国际贸易摩擦
在建项目不及预期

财务数据

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	85.11	107.62	127.92	130.47
归属母公司净利润(亿元)	21.86	21.89	27.32	28.46
毛利率	32.84%	29.23%	29.42%	30.30%
PE	11.42	11.40	9.14	8.77
PB	1.85	1.67	1.41	1.22

投资建议

估值：给予公司2025年14倍PE，对应目标价23.24元。
评级：维持“买入”评级。

附录

分析师信息
- 郑连声：执业证号S1250522040001，电话010-57758531，邮箱zlans@swsc.com.cn
- 张雪晴：执业证号S1250524100002，电话010-57758528，邮箱zxqyf@swsc.com.cn
财务分析指标
- 毛利率、净利率、ROE等指标显示公司盈利能力较强。
- 2025年三费率预计为6.31%，高于2024年2.40%，主要受成本上升影响。
现金流预测
- 2025年经营活动现金流净额为20.31亿元，资本支出为-23.28亿元。
- 2027年现金流量净额预计为29.48亿元，显示公司现金流逐步改善。
估值指标
- 2025年PS为2.32倍，EV/EBITDA为7.39倍，显示公司估值处于合理区间。