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森麒麟（002984）Q3业绩新高，摩洛哥项目步入兑现期

截至2024年前三季度，森麒麟实现营业收入634亿元，同比增长104%；归母净利润173亿元，同比增长737%；扣非后归母净利润172亿元，同比增长794%。其中，2024年第三季度实现营业收入223亿元，同比增长11%，环比增长118%；归母净利润648亿元，同比增长675%，环比增长130%；扣非后归母净利润659亿元，同比增长761%，环比增长172%。公司业绩持续高增长，核心驱动力为海外市场的需求旺盛以及新项目的逐步投产。

核心业务表现分析

• 海外半钢胎需求旺盛：2024年1-9月，公司半钢胎产量达2356万条（同比+137%），销量2268万条（同比+73%）；全钢胎产量685万条（同比+261%），销量677万条（同比+301%）。海外市场订单供不应求，尤其欧美市场需求强劲。
• Q3盈利大幅提升：第三季度毛利率环比大幅上升43个百分点，达到39.5%，主要受益于泰国工厂退税政策以及成本端因素缓解（天然橡胶、炭黑等原材料环比价格上涨有限）。海运费用回落和轮胎销售旺季也推动了业绩增长。

全球化布局持续推进：摩洛哥项目进入兑现期

公司1200万条半钢胎的摩洛哥项目已于2024年9月正式投产。该项目预计2025年产量释放约600至800万条，2026年实现满产目标。项目优势包括：欧美出口零关税、更低的物流成本、靠近原材料产地、税务政策支持等，预计将显著提升公司盈利能力，成为新的盈利增长点。

财务预测与评级

国联证券维持“买入”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为98亿、118亿、138亿元，同比增长24%、21%、17%；归母净利润分别为22亿、28亿、34亿元，增速分别为64%、23%、24%。当前股价对应PE分别为117倍、95倍、76倍。公司具备较强的海外扩张能力，在全球半钢胎景气度持续的背景下，未来成长性良好。

风险提示

• 在建项目进度不及预期；
• 欧美国家对中国轮胎或原材料实施“双反”制裁；
• 原材料价格大幅波动；
• 全球经济增速放缓影响下游需求；
• 海运费再度大幅上涨。

展望未来，受益于海外半钢胎需求旺盛及摩洛哥项目的逐步贡献，公司有望延续高速增长，估值支撑较强。全球轮胎产业的结构性变化与出口扩张趋势，将持续利好森麒麟的长期发展。