20250411-华鑫证券-森麒麟-002984.SZ-公司事件点评报告_关税压力下公司摩洛哥工厂优势凸显_5页_310kb

报告摘要

2025年4月11日发布的华鑫证券研究报告指出，森麒麟在关税压力下，其摩洛哥工厂的优势显著，成为公司未来发展的关键支撑。同时，公司“黄金三角”布局（中国、泰国、摩洛哥）展现出良好的灵活性和能动性，有助于公司在复杂国际环境中保持竞争力和盈利能力。

关税压力下的战略优势
摩洛哥工厂因地处非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家，享有较低的关税税率（仅10%），相比其他国家更具成本竞争力。此外，摩洛哥与欧洲的运输距离较短，进一步增强了其在FOB贸易模式下的优势。
摩洛哥工厂产能释放与市场前景
摩洛哥工厂设计产能为1200万条半钢胎，首批17英寸和18英寸轮胎已于2024年9月投产，当前在手订单充足，预计2025年将实现大规模出货，为公司业绩增长提供有力支撑。
泰国工厂的相对优势
泰国工厂虽受美国232条款影响，需缴纳25%的关税，但该工厂在智能化改造后产能提升至1700万条半钢胎及200万条全钢胎。此外，泰国轮胎出口仍被豁免加征对等关税，相较于其他受高关税影响的国家，具备一定的比较优势。
“黄金三角”布局的灵活性
森麒麟已在全球构建了中国、泰国、摩洛哥三地的产能布局，此布局不仅有助于分散市场风险，还增强了公司在国际市场的竞争力。摩洛哥工厂将成为未来产能投放的重点。
盈利能力与增长预期
2024年公司全年归母净利润预计为21亿至23.6亿元，同比增长53.45%至72.45%。公司盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为22.72亿元、26.47亿元、31.37亿元，对应PE分别为9.7倍、8.4倍、7.1倍，显示出较高的投资性价比。

财务数据概览
- 当前股价：21.39元
- 总市值：221亿元
- 总股本：1035百万股
- 流通股本：712百万股
- 52周价格范围：19.04-34.39元
- 日均成交额：379.39百万元
投资评级
给出“买入”投资评级，认为公司具备较强的成长性和盈利潜力。

财务预测（单位：百万元）

年度	营业收入	营业成本	营业税金及附加	销售费用	管理费用	财务费用	研发费用	费用合计	营业利润	净利润	归母净利润
2023A	7,842	5,865	28	188	170	7	165	530	1,471	1,369	1,369
2024E	9,380	6,389	33	225	203	-58	198	567	2,442	2,272	2,272
2025E	11,621	8,101	41	278	251	-89	245	685	2,844	2,647	2,647
2026E	13,363	9,237	47	320	289	-131	282	760	3,371	3,137	3,137

财务指标

年度	营业收入增长率	归母净利润增长率	毛利率	四项费用/营收	净利率	ROE	资产负债率	总资产周转率	应收账款周转率	存货周转率	EPS	P/E
2023A	24.6%	70.9%	25.2%	6.8%	17.5%	11.6%	24.7%	0.5	6.5	4.0	1.84	11.6
2024E	19.6%	66.1%	31.9%	6.0%	24.2%	17.0%	22.9%	0.5	6.5	4.0	2.19	9.7
2025E	23.9%	16.5%	30.3%	5.9%	22.8%	17.5%	22.3%	0.6	6.5	4.0	2.56	8.4
2026E	15.0%	18.5%	30.9%	5.7%	23.5%	18.5%	21.2%	0.6	6.5	4.0	3.03	7.1