20180822-国金证券-金牌厨柜-603180.SH-橱柜业务增速减缓_衣柜业务初具雏形_4页_1mb

金牌厨柜 (603180.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

金牌厨柜是一家专注于高端整体橱柜及定制衣柜、木门业务的家居企业，其业务结构以整体橱柜为核心，同时积极拓展衣柜与木门业务，致力于打造“定制家”战略。公司目前的市场价为64.31元，总市值为43.41亿元，年内股价波动较大，最高达176.32元，最低为62.25元。在当前市场环境下，公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

主要观点

• 橱柜业务增速放缓：受精装房政策影响，橱柜零售端客户流量减少，导致上半年橱柜业务收入增速仅为11.53%，较之前大幅下降。单店收入也出现约20%的下滑。
• 工程业务增长显著：工程渠道收入同比增长45.69%，表明公司在非零售市场取得突破，未来有望持续放量。
• 衣柜与木门业务初具规模：衣柜业务自2016年起逐步推进，上半年收入同比增长450.78%，门店数量达232家，经营规模初具雏形。木门业务储备工作已完成，下半年将进入招商阶段。
• 盈利预测与估值：公司2018-2020年每股收益预测为3.02/3.92/5.08元，对应市盈率分别为20/16/12倍，未来三年复合增长率约为26.9%。
• 市场表现：公司上半年实现营收6.43亿元，归母净利润6,129.81万元，同比增长32.53%。

关键信息

业务结构

• 整体橱柜：公司核心业务，但因精装房分流，零售端增速减缓。
• 工程业务：增长迅速，已与25家地产百强企业签订战略合作协议。
• 衣柜业务：起步阶段，门店数量已达232家，增长潜力较大。
• 木门业务：已储备完成，下半年将启动招商。

财务表现

• 营收与净利润：2018年上半年实现营收6.43亿元，净利润209万元。
• 盈利能力：净利率维持在11%左右，毛利率有所波动，但整体保持稳定。
• 现金流：经营活动现金净流表现良好，但受股权激励费用影响，净利润增速有所下降。
• 资产负债情况：公司资产规模持续扩大，负债率有所下降，但流动负债占比较大。

投资建议

• 评级维持：公司维持“买入”评级，预期未来股价将上涨超过15%。
• 风险因素：包括宏观经济波动、原材料价格波动以及新产能无法及时消化等。

附录：财务数据预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响整体家居行业需求。
• 原材料价格波动风险：原材料成本上涨可能压缩公司利润空间。
• 新产能无法及时消化的风险：若市场需求不及预期，新产能可能造成库存压力。

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市场平均投资建议

• 评分：1.00（买入）
• 说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，评分范围为1.00-4.00。

特别声明

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