20230302-国盛证券-名创优品-09896.HK-国内复苏在即_海外业务及品牌升级贡献长期推力_3页_554kb

名创优品 (09896.HK) 总结

核心内容概述

名创优品（09896.HK）在FY2023H1期间实现了营业收入52.67亿元，同比微降2.95%，但归母净利润达到7.64亿元，同比增长14.51%。经调整净利润为7.90亿元，同比增长15.01%。其中，第二季度营业收入24.94亿元，同比下滑10.04%，但归母净利润同比大幅增长90.79%。公司整体经营状况在疫情扰动下持续优化，尤其是海外业务表现强劲。

主要观点与关键信息

1. 国内与海外业务表现差异显著

• 国内业务：受疫情扰动影响，国内门店展店放缓，四季度新增56家门店，同比大幅减少。线下门店客流同比减少32%，导致表观单店收入同比和环比分别下降24.6%和19.7%。TOPTOY作为公司子品牌，持续优化单店运营，四季度实现GMV3.14亿元，但受一、二线门店占比高影响，单店有所下滑。
• 海外业务：海外门店总数达2115家，同比增长12%，四季度新增88家，增速较快。海外营收占比近40%，创历史新高。GMV同比增长40.5%，其中北美地区增长66%，单店GMV较2019年提升超50%。东南亚等地区恢复提速，海外经营弹性有望显现。

2. 营收结构分析

• 国内收入：四季度实现收入15.08亿元，同比下降26.6%，主要受客流减少影响。
• 海外收入：四季度实现收入9.9亿元，同比增长37.5%，成为公司主要增长动力。海外收入占比达到39.6%，为历史新高。

3. 毛利率与盈利能力

• 毛利率：四季度实现40.0%，同比提升8.8个百分点，主要得益于海外业务占比提升和品牌升级。
• 净利润率：四季度净利率为15.0%，同比提升7.6个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 经调整净利润：四季度实现3.7亿元，同比增长82.13%，表现亮眼。

4. 未来增长预期

• 国内复苏：公司预计国内业务将随疫情缓解逐步恢复，GMV有望同比增加20%以上，较2019年增长39%。
• 海外扩张：全年预计新增350-450家海外门店，海外业务仍将保持高增态势。
• 亚洲区域：目前亚洲区域GMV仅为2019年的66%，但随着单店店效恢复，该区域有望贡献较大经营弹性。

5. 财务预测

公司预计未来三年保持稳健增长，EPS逐年提升，对应PE估值分别为30/25/21倍，维持“买入”评级，目标价为50港元，对应FY2025年PE为30倍。

风险提示

• 疫情反复或需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 业态扩展及产品迭代不及预期

财务表现亮点

• 资产负债率：从FY2021A的37.9%降至FY2023E的34.4%，显示财务结构优化。
• 净负债比率：从FY2021A的-93.0%降至FY2023E的-74.0%，负债状况改善。
• 流动比率与速动比率：FY2023E分别为2.5和1.9，流动性良好。
• 每股经营现金流：FY2023E为0.78元/股，显示公司经营现金流逐步改善。

总结

名创优品凭借其全球日杂零售龙头地位和轻资产扩张模式，在海外业务及品牌升级的推动下，展现出强劲的盈利能力。尽管国内业务受疫情扰动影响，但随着市场复苏，经营弹性有望释放。公司未来三年预计保持稳定增长，盈利能力持续增强，具备长期投资价值。