20220621-东吴证券-瑞鹄转债_中国汽车覆盖件模具骨干企业_9页_525kb

瑞鹄转债总结

核心内容

瑞鹄转债（127065.SZ）于2022年6月22日开始网上申购，发行规模为4.40亿元，募集资金主要用于新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目（一期）。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%（含最后一期利息）。

主要观点

• 公司概况：瑞鹄模具是国内汽车覆盖件模具、铝板件模具及铝车身焊接领域的领先企业，主营汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的研发、制造与销售，是少数能够为客户提供完整汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。
• 市场地位：客户涵盖福特、雷诺、标致雪铁龙、保时捷、奥迪、东风汽车、广汽集团、奇瑞汽车、北汽集团、长城汽车、吉利汽车等知名车企，品牌影响力较大。
• 财务表现：2016年以来公司营收呈现波动增长，2016-2021年复合增速为13.56%；归母净利润复合增速为10.25%。2021年营业收入为10.45亿元，归母净利润为1.15亿元。
• 营收结构：模具及检具业务占比稳定在58.59%以上，是公司主要收入来源。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率整体保持稳定，财务费用率略有下降，但管理费用率较高，对利润形成一定压力。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：4.40亿元
• 存续期：6年（2022年06月22日至2028年06月22日）
• 转股价：17.36元/股
• 转股期：2022年12月28日至2028年06月21日
• 债底估值：74.03元
• YTM：3.35%
• 债底保护性：一般
• 转换平价：101.61元
• 平价溢价率：-1.59%
• 总股本稀释率：12.13%
• 流通盘稀释率：18.13%

转债条款

• 下修条款：“15/30、85%”
• 赎回条款：“15/30、130%”，未转股余额不足3000万元
• 回售条款：“30、70%”，最后两个计息年度连续30个交易日收盘价低于转股价70%

投资申购建议

• 预计上市首日价格：113.35~126.64元
• 预计转股溢价率：18%
• 预计中签率：0.0012%
• 优先配售比例：预计为68.96%，前十大股东持股比例为63.19%

可比标的分析

• 耐普转债：转换平价102.14元，评级A+，发行规模4.00亿元，转股溢价率23.85%
• 凯发转债：转换平价99.38元，评级A+，发行规模3.50亿元，转股溢价率51.64%
• 众信转债：转换平价99.16元，评级A，发行规模7.00亿元，转股溢价率23.39%

实证模型预测

根据回归模型 $y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4}$，瑞鹄转债上市首日转股溢价率预计为16.87%，结合市场情况调整后，预计为18%。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：新能源汽车项目可能面临实施进度不达预期的风险。
• 违约风险：公司信用评级为A+，虽属中等偏上，但债底保护较弱，存在违约风险。

附录：图表目录

• 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2016-2021年三费率水平（%）

数据来源

• 公司公告
• Wind
• 东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

东吴证券研究所信息

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