20161212-国金证券-2017年石油化工行业年度策略报告：告别低油价时代_58页_2mb

2017年石油化工行业年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年和2017年全球原油市场及石油化工行业的走势与变化，指出2017年将是原油市场供需关系出现拐点的一年。预计2017年布伦特原油均价为60美元/桶，较2016年的44美元/桶有显著提升。

主要观点

• 2016年市场回顾：原油市场供需关系有所改善，全球原油供应增长仅10万桶/日，为近8年最低；需求增长124万桶/日，印度成为需求增长的主要推动力。
• 2017年市场展望：OPEC和非OPEC国家将联合减产，预计2017年全球原油供应增长38万桶/日，而需求增长120万桶/日，供需差为-35万桶/日，标志着供需关系的改善。
• 美元走势：美元处于加息周期，对油价形成压制，但2017年美元上行空间有限。
• 地缘政治：中东地区局势依然复杂，存在诸多风险因素，对油价形成支撑。
• 页岩油复产：美国页岩油产量预计从840万桶/日回升至910万桶/日，但复产速度受限于成本、资本开支和资源量。
• 投资机会：关注油价回升带来的上游油气企业、优质油服公司以及受益于供需改善的石化产业链。

关键信息

2016年原油市场

• 供应端：全球原油供应增长10万桶/日，为2008年以来最低增幅；OPEC产量增长110万桶/日，非OPEC产量下降100万桶/日。
• 需求端：全球原油需求增长124万桶/日，印度需求增量首次超过中国，成为拉动需求的“火车头”。
• 供需差：2016年供需差收窄至40万桶/日，是2014年以来最平衡的一年。
• 地缘政治：利比亚、尼日利亚、加拿大等地的供应中断事件对油价形成支撑。
• 美元走势：上半年美元弱势支撑油价，下半年美元走强压制油价。

2017年原油市场

• 减产影响：OPEC减产120万桶/日，非OPEC国家减产55.8万桶/日，预计2017年全球原油供应增长38万桶/日，需求增长120万桶/日。
• 页岩油复产：美国页岩油产量预计回升至910万桶/日，但成本上升限制了复产速度。
• 经济与政治因素：特朗普上台对美国油气行业有利，但中长期页岩油复产可能对油价形成压力。
• 供需拐点：2017年原油市场有望迎来供需平衡，预计布伦特原油均价为60美元/桶。

投资建议

• 上游勘探开发：关注油价回升带来的业绩弹性，推荐洲际油气、新潮能源、新奥股份、中天能源。
• 油服行业：2017年有望迎来行业拐点，推荐惠博普、通源石油。
• 一体化石油公司：中国石化。
• 石化品种：涤纶产业链（恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化）；丙烯酸（卫星石化）；丁二烯（华锦股份）。

风险提示

• 减产未有效执行
• 页岩油复产超预期
• 经济下滑导致原油需求疲弱

图表目录

• 图表1: 2016年原油价格走势
• 图表2: 2016年1-11月油价影响因素
• 图表3: 2016年油价走势回顾
• 图表4: 铁矿石和原油价格比
• 图表5: 焦煤和原油价格比
• 图表6: 其他大宗涨势与原油对比
• 图表7: 2014-2016全球原油产量变化
• 图表8: 2015Q4-2016Q3主要产油国产量变化
• 图表9: 2014-2016主要产油国产量增长
• 图表10: OPEC国家2016Q3原油产量变化
• 图表11: OPEC国家原油产量占比
• 图表12: 2015年与2016年OPEC主要国家产量变化
• 图表13: 2015-2016年主要非OPEC国家产量变化
• 图表14: 美国石油活跃钻机数
• 图表15: 美国原油产量
• 图表16: 2016年需求平稳增长
• 图表17: 2016年全球各大洲原油需求变化
• 图表18: 2016年全球主要国家原油需求变化
• 图表19: 2014-2016年全球主要地区原油需求环比增减
• 图表20: 2013-2016年各国需求增量变化
• 图表21: 2013-2016年度供需差对比
• 图表22: 2015-2016年季度供需差对比
• 图表23: 2016年油价和美元走势关系
• 图表24: 2016年油价和WTI非商业净多头的关系
• 图表25: WTI原油期货持仓情况
• 图表26: OPEC重新抢占市场份额
• 图表27: OPEC各成员国减产配额
• 图表28: OPEC近年原油总产量
• 图表29: OPEC各国减产配额
• 图表30: OPEC国家10月份原油产量
• 图表31: OPEC减产后6个月执行率
• 图表32: 非OPEC主要成员国减产配额
• 图表33: 2016年俄罗斯月度产量变化
• 图表34: 减产后非OPEC国家2017年增量变化
• 图表35: 1998年以来俄罗斯减产情况
• 图表36: 2016年美国原油产量和活跃钻机数
• 图表37: 2013-2016年美国石油活跃钻机数
• 图表38: 美国页岩油上市公司开采成本
• 图表39: 美国页岩油公司净利润情况
• 图表40: 2016年不同盈亏平衡点下页岩油产量
• 图表41: 2014年新井盈亏平衡价格及新增产量
• 图表42: 美国页岩油经济储采比
• 图表43: 2016年主要页岩油公司负债情况
• 图表44: 2014-2017年美国原油产量
• 图表45: 2016-2018年北美主要页岩油区产量预测
• 图表46: Permian产区产量回升
• 图表47: Permian活跃钻机数
• 图表48: 2017年美国原油产量预测
• 图表49: 美国原油产量同比变化
• 图表50: 全球经济增速企稳回升
• 图表51: 世界主要国家的经济增速
• 图表52: 2017年全球原油需求主要由亚洲拉动
• 图表53: 2017年全球原油需求主要由印、中、韩贡献
• 图表54: 印度原油需求预测
• 图表55: 中国民用汽车保有量CAGR
• 图表56: 中国2015-2017年各类成品油需求
• 图表57: 中国原油需求同比增量
• 图表58: 美国原油需求同比增量
• 图表59: 2017年全球原油供应增长
• 图表60: 2017年非OPEC地区普遍减产
• 图表61: 2016-2017年供需平衡分析
• 图表62: 2013-2017年全球原油供需差
• 图表63: 美元指数和原油价格走势
• 图表64: 美元指数和油价的104周滚动相关性
• 图表65: 美联储官员投票利率中位数
• 图表66: 美联储官员投票利率加权平均数
• 图表67: 1980年以来美元加息周期走势
• 图表68: 美元指数涨幅与加息周期
• 图表69: 中东产油国财政赤字
• 图表70: IMF预测的中东各国财政收支平衡油价
• 图表71: 特朗普和希拉里的能源主张对比
• 图表72: 共和党控制州的油气产业地位
• 图表73: 特朗普或批准Keystone第四期工程
• 图表74: 特朗普或改变美国对中东原油依存度
• 图表75: 国际机构季度油价预测
• 图表76: 国际机构年度油价预测
• 图表77: 美国页岩油龙头公司单桶成本结构
• 图表78: A股上游油气勘探开发利润弹性测算
• 图表79: 全球上游油气资本开支趋势
• 图表80: 油服子板块2015年收入增长
• 图表81: 油服子板块2016-2020复合年均增速
• 图表82: 服务板块将先于装备板块崛起
• 图表83: 中石油和中石化的上游资本支出与油价关系
• 图表84: 中国油服行业历史估值
• 图表85: 美国油服行业历史估值
• 图表86: PTA新增产能有限
• 图表87: PTA实际开工率恢复到85%以上
• 图表88: 涤纶长丝涨幅逐年放缓
• 图表89: 预计2016年涤纶长丝开工率
• 图表90: 产业链景气度上升
• 图表91: PTA实际产能远低于名义产能
• 图表92: PTA产业核心标的业绩弹性
• 图表93: 涤纶长丝产业核心标的业绩弹性
• 图表94: 小企业开工率较低
• 图表95: 三季度PMI指数大幅上升
• 图表96: 2016年1-9月丙烯酸及酯开工率
• 图表97: 丙烯酸及酯新增产能
• 图表98: 丙烯酸价差上涨
• 图表99: 2017年石化行业重点推荐标的估值和理由

重要数据

• 2016年布伦特原油均价：44美元/桶
• 2017年布伦特原油均价预期：60美元/桶
• 2016年全球原油供应增量：10万桶/日
• 2016年全球原油需求增量：124万桶/日
• 2017年全球原油供应增量：38万桶/日
• 2017年全球原油需求增量：120万桶/日
• 2017年OPEC产量预期：3304万桶/日
• 2017年非OPEC产量预期：增长38万桶/日