20171031-兴业研究-2017年11月油价走势前瞻_警惕油价超预期上涨_19页_1mb

2017年11月油价走势前瞻总结

核心内容概述

本报告由兴业研究公司分析师郭嘉沂与付晓芸撰写，分析了2017年11月全球原油市场的走势预期，重点围绕供需基本面、地缘政治因素以及金融市场持仓变化等方面展开。报告指出，尽管10月油价因地缘溢价回归和OPEC减产预期而上涨，但11月的油价走势仍面临多重风险与不确定性。

主要观点与关键信息

一、10月油价上涨原因

• 地缘溢价回归：库尔德地区局势升温、OPEC延长减产预期以及美国对伊朗的制裁重提等因素推动油价上涨。
• 供需面改善：全球原油库存逐步回落，市场对减产协议的预期增强，推动油价走高。
• 油品表现：WTI 10月上涨4.80%，Brent上涨5.84%，创近两年新高；Oman上涨4.54%。
• 月差走势：WTI 1年期月差转正，显示美国原油出口的支撑作用。

二、11月基本面继续好转

2.1 中东与西非装船量下降

• 主要产油国装船量环比下降：俄罗斯、北海地区、安哥拉及尼日利亚的装船量预计下降。
• 库尔德地区出口恢复缓慢：Kirkuk至土耳其Ceyhan管道流量仍低于正常水平，库尔德原油出口恢复速度远低于预期。
• OPEC减产预期已被市场定价：OPEC延长减产至2018年底的决议已在10月26日和27日得到沙特与俄罗斯的支持，市场对此已有所预期。

2.2 页岩油成本上升，产量增速或放缓

• 半周期成本抬升：页岩油的半周期成本显著上升，导致当前油价不足以支撑钻机数的持续增长。
• 投资者回报要求提升：页岩油企业盈利能力下降，引发投资者要求提高分红，限制进一步投资。
• 页岩油企业主动削减开支：企业正在减少资本开支以提升盈利能力，但未来产量增长仍面临压力。

2.3 中国地方炼厂采购需求或出现

• 炼厂检修高峰结束：11月炼厂检修结束，可能带动原油采购需求。
• 地炼进口需求重要：中国地方炼厂的进口需求是过去几年全球原油需求的重要增量，11月或成为这一需求的释放窗口。
• 取暖油需求旺季临近：11月之后进入冬季取暖油需求旺季，柴油库存下降可能支撑炼厂加工量。

金融市场因素对油价的影响

• 空头持仓与油价走势相关：WTI商业空头持仓持续增加，与油价走势保持同向性，反映套保活动活跃。
• 期权持仓变化：若空头套保持仓及期权持仓减少，将有利于油价上涨。
• 心理价位55美元：当前WTI面临55美元的心理价位，若净多持仓和绝对价格有所调整，将更有利于后续走势。

风险提示

1. OPEC减产协议生变：若OPEC在11月30日宣布延长减产后出现新的不确定性，可能对油价形成打压。
2. 中国地炼采购需求未兑现：若中国地方炼厂11月采购需求未如预期出现，将削弱油价上涨动力。
3. 取暖油需求不及预期：若冬季取暖油需求不及预期，可能导致柴油价格下跌，进而拖累原油走势。

结论

2017年11月，全球原油市场基本面继续改善，但油价能否超预期上涨，仍需依赖金融市场持仓结构的转变。若OPEC减产协议稳定、中国地炼采购需求释放、取暖油需求强劲，油价有望维持高位。然而，地缘政治风险、页岩油产量增速预期及基金多头平仓等不确定性因素，仍可能对油价走势造成拖累。整体来看，油价在55美元心理关口将面临较大压力，需关注市场持仓变化及供需动态。

关键图表与数据

• 图表1 & 图表2：显示OECD超常库存及地缘溢价回归。
• 图表3：主要油品价格表现，反映WTI与Brent的相对走势。
• 图表4 & 图表5：WTI与Brent的月差走势，显示出口支撑。
• 图表6：主要产油国装船计划，反映供应端变化。
• 图表7 & 图表8：库尔德地区出口情况及伊拉克石油管道示意图。
• 图表9 & 图表10：伊朗制裁历史及原油产量数据。
• 图表11：原油期权隐含波动率期限结构，显示市场对减产预期已部分定价。
• 图表12 & 图表13：页岩油成本与钻机数关系、北美独立油企盈利情况。
• 图表14 & 图表15：页岩油企业融资情况、中国地炼进口需求。
• 图表16 & 图表17：WTI与Brent商业空头持仓、页岩油企业套保比例。

免责声明

本报告由兴业经济研究咨询股份有限公司提供，所提供的信息基于合法渠道获取，但不保证其准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议或要约，一切商业决策由读者自行作出。报告中观点为分析师个人意见，不代表所在机构立场，且可能随市场变化而调整。报告版权归兴业研究公司所有，未经书面许可不得复制、转载或发表。