石油化工行业：原油系列报告（十一），油价走势三段论-20200518-长江证券-13页_970kb

原油系列报告(十一): 油价走势三段论 总结

核心内容概述

本报告分析了2020年全球原油市场供需变化趋势，并提出了“油价走势三段论”模型，用于预测油价未来的走势。报告指出，当前全球原油市场正经历从持续累库、震荡期到持续去库的阶段性转变，预计2020年第三季度将成为市场去库的起点，油价将逐步回升。

主要观点

• OPEC+减产超额执行：OPEC+成员国在2020年5月至6月期间预计将超额执行减产协议，特别是沙特、阿联酋和科威特，其产量将大幅下降。沙特5月原油出口量同比下降显著，库存也有所下降，表明其产量削减。
• 美国供给收缩明显：美国原油产量因低油价和成本考量而显著下滑，5月及6月预计分别减少61.5万桶/日和64.9万桶/日。同时，新增钻井数量减少，进一步抑制产量增长。
• 需求至暗时刻已过：2020年全球原油需求在第一季度受到严重冲击，但随着经济逐步复苏，预计第二季度为需求底部，后续需求将逐步回升。
• 供需再平衡将减缓累库速度，拐点将现：在OPEC+减产和美国产量下降的双重作用下，全球原油供需将在2020年第二季度发生暴力再平衡，库存增长速度放缓，第三季度开始去库。
• 油价走势三段论：
  • 第一阶段：持续累库—油价下滑：全球原油库存持续增长，油价受压下滑。
  • 第二阶段：震荡期：库存增长放缓，油价进入震荡阶段。
  • 第三阶段：持续去库—油价上涨：供需关系改善，库存减少，油价稳步上升。

关键信息

1. OPEC+减产情况

• 2020年5月至6月，OPEC协议国预计减产6,085千桶/日，非OPEC协议国预计减产3,615千桶/日，合计减产9,700千桶/日。
• 沙特、阿联酋、科威特等主要产油国预计在6月产量分别降至749万桶/日、235万桶/日、209万桶/日。
• 沙特5月出口量仅为726万桶/日，同比减少224万桶/日，国内库存下降约5百万桶。

2. 美国原油产量下降

• 5月8日当周，美国原油产量降至1,160万桶/日，相比3月13日当周减少150万桶/日。
• 19家美国油气生产商计划在5月及6月分别削减61.5万桶/日、64.9万桶/日的产量。
• 钻机数量大幅下降，进一步影响新增产能，导致产量下滑。

3. 全球原油需求预测

• 中性情境下，2020年全球原油需求同比减少894万桶/日。
• 预计2020年第一季度至第四季度原油需求同比分别减少600万桶/日、1,734万桶/日、797万桶/日和445万桶/日。
• 乐观和悲观情境下需求减少幅度分别为668万桶/日和988万桶/日。

4. 原油库存与油价周期关系

• OECD商业库存预计在2020年第二季度达到历史高位，之后逐步进入去库阶段。
• 沙特等中东国家在低油价环境下财政压力加剧，可能提前进入主动减产模式。
• 美国产量恢复速度可能较慢，因此油价在去库初期可能出现小幅回调。

5. 油价走势预测

• 中性预测下，2020年第三季度开始去库，去库速度为78.8万桶/日。
• 2021年及之后，由于前期低油价导致资本开支削减，全球原油可能出现供不应求，推动油价进一步上涨。

投资建议

• 民营大炼化受益：油价中枢提升将利好民营大炼化企业，重点关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化。
• 乙烷裂解制乙烯项目：受益于油价上涨，卫星石化等乙烷裂解制乙烯项目具有较高收益潜力。
• 增储上产政策驱动：杰瑞股份、海油工程、中海油服等企业将受益于政策支持和产量回升。

风险提示

• 全球复工情况不及预期，可能导致原油需求恢复缓慢。
• 全球经济增速大幅下滑，可能进一步抑制原油需求增长。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应行业相对表现优于、持平、弱于相关市场指数。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级，对应公司相对表现不同。

联系方式

• 分析师：叶如祯，魏凯，侯彦飞，王岭峰
• 联系方式：叶如祯 (8621) 61118772, yerz@cjsc.com.cn
  魏凯 (8621) 61118718, weikai1@cjsc.com.cn
  侯彦飞 (8621) 61118718, houyf@cjsc.com.cn
  王岭峰 (8621) 61118718, wanglf3@cjsc.com.cn

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