20260111-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

锌产业链周度报告总结

核心内容

本周锌产业链整体呈现强宏观定价特征，价格易涨难跌。尽管需求端受到季节性淡季影响，但市场情绪和地缘冲突等因素推动锌价上涨。供应侧扰动增加，进口锌矿加工费下降，国产矿加工费稳定，但锌矿库存预计回升，整体供应格局趋于宽松。同时，锌矿加工费处于历史中高位，冶炼利润处于历史低位，锌加工材需求疲软，成品库存偏高。

主要观点

供应侧

• 供应扰动增加：澳大利亚Mount Isa矿因暴雨导致铁路运输暂停，引发市场对海外锌矿供应收紧的担忧，若维修缓慢，可能进一步影响锌矿供给。
• 加工费变化：进口锌矿加工费本周降至30-50美元/干吨，国产矿加工费集中在800-1500元/金属吨，下方调整空间有限。
• 库存回升：国内锌矿库存和冶炼厂原料库存出现回升，全球锌显性库存总量明显上升。

需求侧

• 季节性淡季影响：镀锌、压铸锌合金、氧化锌等下游需求表现低迷，订单量不及往年同期。
• 开工率回落：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率处于历史中低位，整体消费增速为正但增长乏力。

价格与价差

• 价格走势：沪锌主力上周收盘价23970元/吨，周涨幅2.99%；LME锌3月合约收盘价3149美元/吨，周涨幅0.70%。
• 现货升贴水：广东、天津现货升贴水震荡偏强，上海现货升贴水小幅回落。
• 价差结构：沪锌C结构走扩，近月对连一合约价差缩小，跨期套利成本上升。

期货市场

• 持仓与成交：沪锌主力上周成交143227手，持仓76633手，均较前周有所下降；LME锌3月合约成交15979手，持仓233998手，持仓量有所上升。
• 库存变化：国内沪粤津三地总库存小幅回升，SHFE锌总库存和仓单库存下降，LME库存明显回升，注销仓单占比下降。

关键信息

供应端

• 锌精矿进口量回升：进口锌精矿加工费下降，国产矿加工费稳定。
• 锌矿扩产周期接近尾声：全球锌矿增量项目有限，海外锌矿增量受限，锌矿紧平衡或成为常态。
• TC上行空间有限：预计今年TC上行空间低于去年，锌价具备一定上浮弹性。

需求端

• 镀锌开工率回升：镀锌开工率小幅回升，但整体仍处于历史中低位。
• 锌合金需求疲软：压铸锌合金和氧化锌开工率回落，终端需求如房地产五金、汽配、箱包拉链等表现不佳。

产业链对比

• 库存变化：锌矿、冶炼厂原料库存回升，锌锭显性库存下降。
• 利润分布：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史低位，镀锌管企业利润持稳。

未来展望

• 中期策略：关注中期逢低试多机会，锌价在强宏观逻辑下或维持震荡偏强走势。
• 短期影响：地缘冲突和宏观情绪支撑锌价，基本面因素弱化，短期价格或易涨难跌。
• 风险提示：需关注海外锌矿供应恢复情况，以及宏观经济变化对有色金属板块的影响。

附图说明

• 锌矿库存：连云港进口锌矿周度库存和全球锌矿库存回升。
• 冶炼厂库存：原料库存和成品库存均出现回升。
• 现货升贴水：广东、天津现货升贴水震荡偏强，上海现货升贴水小幅回落。
• 终端需求：国内轮胎开工率、水泥出库量等终端指标表现低迷，房地产需求依然低位。

数据概览

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